多空博弈加剧，LLDPE市场何去何从？

　　2025年一季度，聚乙烯（LLDPE）市场在传统旺季与新增产能释放的博弈中震荡前行。当前，原油成本端支撑疲软、农膜旺季需求逐步兑现、社会库存高位徘徊、基差修复逻辑等多重因素交织，市场多空分歧显著加剧。本文从库存、供需、估值及未来预期等维度展开分析，试图为投资者厘清LLDPE市场运行的主线逻辑。

　　一、库存压力：显性库存高位，仓单隐忧犹存

　　1.社会库存与仓单分化

　　-当前国内PE社会库存约为64.07万吨，处于历史同期中位水平，但较上月增加11.7万吨，环比增速达0.77%。

　　-仓单库存却逆势下降，本周减少371手至5224手，但仍处于历史同期最高位。这一矛盾表明，尽管现货市场流通货源压力较大，但期货市场交割意愿偏弱，可能反映下游对远期价格的悲观预期。

　　2.上下游库存结构

　　-生产企业库存连续累积，本周环比增加4.61万吨至55.58万吨，而贸易商与港口库存小幅去化。结合下游开工率回升，库存压力更多集中在上游，暗示终端补库力度不足。

　　二、供需动态：供应增量与需求复苏的赛跑

　　1.供应端：检修与投产并行，产能释放压力渐显

　　-当前PE整体开工率89.46%，环比下降0.8%，同比仅微增0.07%。3月检修损失量预计达8.14万吨，其中LLDPE损失1.39万吨。然而，惠州埃克森美孚、山东新时代等新装置试车成功，二季度新增产能落地压力加大。

　　-进口窗口关闭缓解了外部压力，但中东及北美货源到港量增加，短期供应边际宽松。

　　2.需求端：农膜旺季支撑，但持续性存疑

　　-下游综合开工率回升至45.25%，环比增长5.95%，其中农膜开工率斜率显著扩大，西北地区地膜需求表现亮眼。然而，华北、山东等地需求恢复较慢，且下游订单多为年前存量，新单跟进乏力。

　　-历史规律显示，3月为上半年需求峰值，4月起逐步走弱。当前下游企业原料库存低位，但成品库存挤压明显，补库意愿谨慎。

　　三、价格与估值：基差修复接近尾声，利润压制上行空间

　　1.基差与期限结构

　　-当前基差80元/吨，处于历史同期高位，但本周基差收缩8元/吨，期货贴水修复逻辑逐步兑现。华北地区基差已压缩至130元/吨附近，进一步收窄空间有限。

　　-期限结构维持水平状态，远月合约未体现深度贴水，反映市场对中长期供需格局的担忧。

　　2.生产利润高位，成本支撑偏弱

　　-综合制PE利润达602元/吨，处于历史中性偏高位，近一个月利润增幅达397元/吨。然而，原油价格低位震荡，石脑油裂解价差走弱，成本端难以提供进一步上行驱动。

　　四、未来预期：多空逻辑交织下的博弈焦点

　　1.多头逻辑：旺季需求与低库存支撑

　　-农膜旺季进入高峰期，西北等地需求增量可能带动阶段性补库。

　　-社会库存绝对值虽高，但上游检修及进口缩量或缓解短期压力。

　　2.空头逻辑：产能释放与成本坍塌

　　-3月中下旬新装置投产压力逐步兑现，二季度供应增量或打破紧平衡。

　　-原油价格若进一步破位下行，PE估值中枢将面临下移风险。

　　五、交易策略：关注基差拐点与产能落地节奏

　　-单边策略：短期震荡区间参考7800-8100元/吨。

　　-套利策略：LL-PP价差处于历史高位（597元/吨），可跟踪基差拐点，逢高做缩。

　　-风险提示：原油超预期反弹、农膜需求超季节性增长、新装置投产延迟。

　　结论

　　综合来看，LLDPE市场正处于“强现实”与“弱预期”的博弈阶段。短期农膜旺季与低库存对价格形成支撑，但基差修复接近尾声、新产能释放及成本端疲软将压制上行空间。二季度需重点关注原油走势与需求实际兑现力度，若旺季去库不及预期，市场或转向震荡偏空格局。投资者需警惕高位波动风险，灵活调整头寸，把握结构性机会。

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　　作者：韩冰冰

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