普通人买债券要注意什么？

　　来源：【人民日报出版社】

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　　普通人买债券要注意什么？

　　固定收益投资是以债权债务关系为基础的，本质上就是“放贷吃利息”。虽然这种经济关系古来有之，但仔细想想，现代社会普通投资者想对外放贷并不容易。

　　投资者可以通过把钱存在银行里，银行再把钱借出去间接实现对外放贷，但投资者却很少有机会像银行那样直接把钱借给企业和个人。少数熟人间的借贷往来，与其说是金钱债，不如说是人情债，并不能作为一种正经的投资方式。还有一点要提醒的是，在民间借贷中，只有LPR（贷款市场报价利率）4倍以内的利息才是受法律保护的，2023年1年期的LPR为3.65%，这个数字的4倍就是14.6%，超出14.6%的部分如果借款人死扛不还，贷款人也就只能认栽了。

　　对于普通人来说，买债券是一种近似对外放贷的方式。债券是政府、企业、金融机构等债务人，为筹集资金，按照法定程序发行的有价证券，绝大多数债券都会列明债务利率和还本付息的期限。投资者购买并持有债券，就相当于把钱借给了债券发行人。经过多年的发展，债券已经是一种非常重要的资本市场融资工具，我国债券市场总存量已经超过了140万亿元。但对于个人来说，买债券的投资方式并不普遍。

　　客观原因是个人直接买债券门槛很高，渠道也受限制。过去，老百姓能买到的债券只有储蓄型国债，这种国债的利息比银行存款高一点，到期之前没法交易。即便这样，投资者想要购买也需要去银行排长队。2002年，银行间市场债券柜台业务启动，最开始只有记账式国债在售，渐渐地地方政府债、政策性金融债、一些高评级的企业债也能买到了，但只是理论上的情形，实际上记账式国债余额依旧占据了99%以上的比例。

　　除了在银行柜台，投资者通过证券账户也可以购买债券，这听上去容易了许多，但交易所对券种的限制依旧很严格。如果是买进信用评级在AAA以下的债券，需要满足“合格投资者”的标准。对多数人来说，要“合格”的难度是很大的，如“年收入不低于50万元”或“证券账户资产不少于300万元”。根据证监会相关人士的披露，在交易所债券市场中个人投资者持有债券余额不足400亿元，持债占比仅0.3%，机构投资者仍是绝对主力。

　　其实，从实质重于形式的角度来看，投资者也没必要直接购买债券，有很多以债券作为底层资产的金融产品，如银行理财、纯债型基金，都能让投资者间接享受到债券带来的利息收入。而在一些混合型金融产品中，债券投资往往也是作为“基底”存在的。债券投资通过与股票等较高风险资产进行组合，起到稳定收益的作用。

　　接下来就要说说债券投资的风险了。债券有到期还本付息的属性，又可以在公开市场上进行交易。它的投资收益既关乎债券能否如期兑付，也会受到交易价格变动的影响。前面提到过，风险就是收益的不确定性，因此债券投资的风险也具有“二重性”，它兼具与兑付有关的信用风险和与价格波动有关的市场风险。

　　有一部分债券是由政府、央行等单位发行的，如国债。在国家信用的支持下，这一类债券的违约概率极低，几乎可以忽略不计，故其价值只会受到市场利率变化的影响，这种类型的债券被称作“利率债”。市场利率可以近似视作持有货币的无风险收益率，也相当于持有债券（而放弃持有货币）的机会成本。当市场利率抬升时，新资产的收益率都上升了，投资者会有一种卖掉旧债券的冲动，这会导致债券交易价格下降。反之，当市场利率下降时，债券交易价格也会上升。

　　当投资者直接或间接持有利率债的时候，债券价格波动会导致账面的浮盈或浮亏，但如果死扛到底，把债券持有到期，投资者将大概率获得票息和本金的兑付，前面的浮盈和浮亏也将逐渐消失。当然，投资者也可以选择在债券有浮盈时把它卖掉。

　　由此可见，利率债是一种非常稳健的、几乎不会造成实际损失的金融资产。遗憾的是，它的收益率非常低，比在银行存钱高不了多少。多数投资利率债的机构，除了基本的配置需求，主要还是奔着价差去的。对于个人投资者来说，如果想在债券上收多一点的利息，拉开与存银行的差距，就要考虑“信用债”了。

　　所谓的“信用债”，就是那些叠加了主体信用风险的债券。根据发行人是企业、金融机构，还是地方政府平台，信用债又可以分为“产业债”“金融债”“城投债”。显然，信用债的收益率会比几乎无风险的利率债要高，高出的部分也有一个专业名词，叫作“信用利差”。信用利差实际上反映的是对投资者承受的信用风险补偿。

　　信用债利率也会随着发行人不同而存在差异，发行人信用越好，信用利差越小，信用债利率也越低；反之，如果发行人信用一般，还想发债券，只能通过高利率来吸引投资者了。关于发行人的信用，也会有专门的信用评级机构来评价，评级机构会在研究分析发行人的实力、资质、发展前景后把它的信用等级划分为“AAA”“AA”等不同的档位。国际上一些评级机构其实是非常厉害的，它只要下调某一只信用债的评级，债券价格就会大跌。

　　很显然，信用债一旦出现违约情况，债券持有人就很可能只能收回一小部分本金，从而蒙受巨大的损失。比如2020年华晨集团的债券违约，之后进入破产清算程序，据说普通债权的清偿率只有12%，也就是说100元面值的债券只能收回12元，这是挺可怕的。别看信用债平时人畜无害，一旦选错了券，它立即就露出了獠牙，风险其实是很高的。关于信用债，还有几点要特别提示的。

　　一是信用债在公开市场上的交易方式与股票很不一样，买得了不见得卖得掉。就算是机构投资者，找买家和卖家也需要依靠“QQ群”和“朋友圈”去匹配。当发行人的信用崩坏时，坏消息会快速传导到公开市场上，大家挤在一块都想逃命，结果就是债券跌成白菜价。

　　不过也正是因为债券的流动性不好，价格跌得快，涨得也快，永煤债就是个很有意思的例子。

　　2021年，河南永城煤电集团的一只债券没有按时向投资者支付，投资者一下子慌了，不仅永煤集团自己的债券，很多煤炭企业的债券都出现了折价大甩卖，后来永煤的信用危机阶段性化解，债券价格又涨了回去，危机中勇于接盘的人赚得盆满钵满。

　　在国外早就有在“垃圾债”中淘金的投资基金，在我国债券违约事件不常见，投资结果无法多次验证，真去这样操作还是有点火中取栗的意味，要接不住容易被砸扁。

　　二是截至目前，出现过违约的债券都是产业债，城投债还没有主动违约过。市场上也一直有着“城投信仰”的说法，“信仰”的意思就是我们也不用拿着发行人的财报分析来分析去了，相信地方政府会兜底就可以了。但要记住，相信没有发生过的事情永远不会发生，是我们关于投资的最经典的误解之一。与信仰博弈，很难一直都是赢家，就看最后谁接棒。

　　除了“利率债”和“信用债”，“可转换债券”也是一种特殊债券，由于它附加了转股权利，交易价格会和股票高度联动，债券的性质反而没那么突出了。关于可转债投资的事情，我们会在第三章讲。

　　我们一般不直接持有债券，并不意味着债券的风险就跟我们绝缘。即使是持有以债券作为底层资产的金融产品，债券的表现也会影响投资收益。如果不幸踩了个信用大雷，最后发行人还被破产清算了，产品净值就很可能被砸个大坑。在购买金融产品时看看它的投资风格，底层的债券是什么，也是自我保护的一种方式。

　　本文选自人民日报出版社

　　《聪明投资者避险指南》

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