基金期货股票对冲陷窘境

　　6月以来，A股逆转行情打了中国对冲基金一个措手不及。针对今年以来的A股行情，一些对冲基金采取了这样的手法——通过股指和股票手段做多股市，同时做空代表经济基本面的铜价。在铜市的空头力量中，A股多头扮演着重要的角色。在近期铜价止跌企稳中，也流行着“空头平仓论”——接连下跌的A股行情让期铜空头不得不提前止盈出场，以补足A股市场日益捉襟见肘的保证金。

　　突如其来的变数打乱了“股、铜”对冲基金的阵脚，一度凌厉剽悍的“空铜派”能否王者归来，还是一个问号。

　　撤期补股 铜价止跌

　　上海浦电路的铜价波动让华尔街的交易员越来越睡不安稳了。

　　在整体低迷的大宗行情趋势中，铜价却在两周来的交易日中屡屡出现上涨行情，沪铜涨势更强于LME期铜走势。

　　这一轮偏强的铜市行情自6月23日开启，截至上周五收盘，沪铜累计上涨1.2%，期间累计涨幅最多一度达到2.55%。

　　这波铜市上涨，被市场人士归结为A股行情逆转的意外收获。因中国最大“空铜派”减持一半空头头寸。

　　故事再次牵涉到一个令国内外铜交易员闻之色变的名字——葛卫东。交易数据显示，葛卫东旗下的上海混沌投资有限公司6月23日将手中3.38万份铜期货空头头寸减半，约等于9.3万吨铜。上海期交所数据也显示，当时未平仓铜期货合约数量在短时间内出现大幅下降，创下2014年2月以来最低水平。

　　FT中文网报道称，这波期铜的大量平仓，是由于中国“空铜派”正竞相减持铜的空头套现，以补足A股保证金。

　　中国证券报记者从多家期货公司处了解到，近几周A股连续下跌行情中，中国期货投资者“亿元俱乐部”遭受深度洗牌，一些股指多头超大户（规模10亿元以上）及大户（规模亿元以上10亿元以下）利润大幅回撤甚至全军覆没。其中包括期市大佬葛卫东管理的一只基金产品价值二号。

　　据多位市场人士反映，这一波股市下跌行情中，从商品“抽血”补救股市亏损的投资者不在少数，其中不乏因抄底期指而被迫不断做大仓位的个人投资者。“有期指多头持仓的机构，这一波简直扛到吐血。”

　　1月14日，震惊国内外期市的铜市崩盘令沉寂多日的期市大佬葛卫东再次名声大噪。市场传言一家来自中国的对冲基金——上海混沌投资公司猛烈做空铜期货，当天伦铜最深跌至每吨5353.25美元，盘中跌幅一度超过8%，为2009年7月来最大跌幅，上海铜期货午盘封死跌停，彭博大宗商品指数创12年新低。

　　另类股期对冲

　　铜被称为全世界最好的经济学家。铜价的暴涨暴跌往往成为经济周期拐点或者股市拐点到来的标志，国际上常常称之为“铜博士”。市场也一直视铜与中国宏观经济紧密相关。若要“做多中国股市，做空铜”达到最好效果，中国股市和铜的走势需要朝相反方向走。

　　事实上，中国股市与铜的走势通常是正相关的。

　　为什么资金预测两个原本走势高度相关的资产会出现背离？分析人士认为，2015年以来，在中国经济放缓背景下，大宗商品价格将继续下行，而央行货币政策持续放松、股市将启动上涨行情，事实也证明上半年A股大涨。

　　这样的背景下，国内市场涌现了诸多“股期对冲派”。著名的“空铜派”是其中之一，此外，有消息人士称浙江有资金在做期市黑色品种与股市的对冲。二者操作的共同目的是——在两个市场反向操作获利。

　　而反观上半年行情，1月底至5月底，铜价出现震荡上扬行情。研究人士称，其原因，一是宏观面和基本面改善，使基本金属外盘上涨，国内现货顺势拉涨。二是为了应对铜价下跌，国内铜冶炼厂商讨减产的消息。三是市场传出国储将收储2万吨铜消息，对铜价构成较强信心支撑。

　　知情人透露，这一阶段，“空铜派”并未逆势大肆做空，而是一直到5月中旬，商品渐渐出现颓势的时候，空铜派再次蠢蠢欲动。“5月11日起就有大量客户做空大宗商品，其中就有业界闻名的空铜派。”

　　上述消息人士称，5月中旬开启的铜市下跌行情中，一位“空铜派”内部人士掌管的一个账户曾经在一周内实现65.24%的收益率！“整个过程简单轻松，他在周初建仓空铜后便不再考虑其他品种，并且没有动过仓位。”

　　铜与中国股市的对冲，始作俑者却是高盛这一外来的玩家。

　　2013年11月底开始，高盛公布了一系列顶级交易策略。其中，顶级交易策略之四“做多中国股市，做空铜”成为了中国市场焦点。具体操作为：做多恒生中国企业指数HSCEI，做空2014年12月14日LME期铜。

　　据统计，以2013年12月2日高盛推出该策略为起始交易日，按照高盛的策略，做多恒生中国企业指数HSCEI，做空2014年12月14日LME期铜，二者对应的点位分别为11542.1和7064.5。根据当时趋势，听取高盛意见的客户，又亏损了。

　　高盛的这一玩法作为宏观对冲的又一则经典案例，被中国对冲基金经理拿来表里如一地加以应用。可以说，在6月中旬之前，“做多股市、做空铜及黑色等大宗商品”的策略一直是有效的。

　　而值得注意的是，与铜价不同，伴随A股行情逆转，期市黑色品种并未出现企稳止跌的迹象，也没有出现因A股下跌而平仓补金的空头平仓论调。

　　“源源不断的资金正在加入黑色空头行列，黑色品种言底尚早。”一位专做铁矿石期货的投资人士表示。

　　宏观对冲的铜配置

　　“今年是宏观对冲大年，宏观超级波动之下，大多数市场参与者会在市场飓风中被吹得七零八落，而能够把握住宏观大动脉的，则会是赢家。”对于2015年的投资生态，有投资者如此描述。

　　中国的铜期货在上个世纪90年代初开始发育，1991年6月30日正式成立的深圳有色金属交易所，最早开始了铜、铝、铅、锌、锡、镍六个基本金属的远期交易，标志着中国有色金属期货市场雏形的形成。随后统一转移至上海期货交易所交易。

　　而现代伦敦金属交易所（LME）的雏形开始于1877年伦敦金属交易所公司（LME Company）的成立。国际市场铜的交易主体主要来自现货领域，即相关的生产、消费和流通企业。

　　20世纪90年代，国际基金参与商品期货交易的程度大大提高，而铜以其“硬通货”及与经济形势的高度相关性受到了基金青睐，成为基金投资组合的重要组成部分。国际基金的操作动向也成为分析铜价格走势的重要因素之一。

　　虽然中国的期货铜交易比国际上整整晚了1个世纪，但随着沪铜交易量的跃升，铜市的亚洲定价权基础越来越稳固。今年1月份，中国基金做空期铜一战成名，在国际上成为一支不可小觑的力量。

　　据多位国内期市交易人士表示，除了股指期货，国内顶级期货操盘手在两个商品品种上最为集中，一个是橡胶，另一个就是铜。二者也在交易过程中逐渐成为投资者公认的农产品(行情000061,咨询)、化工品、基本金属走势的风向标。国内期货市场对冲基金的发育离不开期铜市场，至今，铜仍然是国内期货对冲基金配置的基本投资品种。

　　“我只做股指和铜，根据我多年的投资心得，即使在行情不太明显的震荡市中，这两个品种在一周内也至少会出现四次机会，我一周只等这四次机会，错过就错过了。”一位拥有10余年交易经验的资深期货投资者告诉记者。

　　如今，中国对冲基金的实力让华尔街开始侧目，交易员们从来没有像现在这样关注沪铜交易时段走势。中国的两个城市——上海和杭州越来越受人瞩目。

　　上海混沌和浙江敦和正在国际宏观资产对冲领域崭露头角。据市场人士透露，叶庆均旗下的浙江敦和自上世纪90年代以来一直从事期货交易，在铜、橡胶等品种的每一次重大行情启动阶段都建立了正确头寸。消息人士称，2015年上半年预计两家公司管理资产总和在60亿美元左右。

shicai0515
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