今天（2024年12月18日）几个朋友观察到一个令人疑惑的现象，在期货大幅下跌时无论是期货的波动率还是期权的波动率，反而是下降的，或者即使没有下降，也没有出现明显的上升，导致其持有的看跌期权没有出现预期中的大涨，颇为不解。
这一现象与许多朋友的认知相悖。他们认为，价格的大幅波动，对应的应该是期货波动率及期权波动率的大幅上升，怎么会是下跌的呢？尤其是买了看跌期权的朋友，心中期盼的大涨没有出现，更是摸不着头脑。
这里我说一下粗浅的看法。通常情况下，期货下跌时波动率并不一定总是下跌，二者之间不存在绝对的因果关系。但在某些情形下，期货下跌时波动率的确相对容易出现下跌，原因主要有以下几点：
一是市场预期趋同。当期货价格下跌时，市场参与者对市场的预期可能会逐渐趋于一致，普遍看空后市，导致交易行为趋同，买卖双方的力量对比相对稳定，从而使价格波动幅度减小，波动率下降。例如，2024年12月18日星期三的期货行情，当宏观经济数据持续不佳，市场普遍预期经济将进入衰退期，投资者对各类期货品种的前景都较为悲观，纷纷抛售，此时市场的交易方向较为一致，波动率就容易出现下跌.
二是从消息面来看，如果市场上出现了明确的利空消息，且该消息被市场充分消化，投资者对期货价格的下跌形成了共识，那么在这种情况下，市场的不确定性减少，波动率也会相应降低。或者市场预期将出现明确的利多消息，但该消息已经被市场提前消化，可能投资者对此形成了共识。在这种情况下，波动率也不会出现明显上升。本周三后半夜美联储将会出有关利率政策讲话，市场或已经提前对此形成了共识。这就是一个典型的例子。
三是流动性增强。在期货市场中，流动性是影响波动率的重要因素之一。当期货价格下跌时，可能会吸引更多的人进入市场抄底或者进行套期保值操作，从而增加市场的流动性。更多的参与者和资金进入市场，使得市场的交易更加活跃，减弱了下跌趋势力度，买卖价差缩小，价格更倾向于在一个相对较小的范围内波动，进而导致波动率下降 。
四是市场恐慌情绪的阶段性释放。期货价格下跌初期，往往会伴随恐慌情绪的上升和波动率的急剧增加，因为投资者担心价格会进一步大幅下跌，纷纷急于抛售手中的合约，导致市场波动剧烈。然而，随着价格的持续下跌，恐慌情绪会逐渐得到阶段性的释放，市场参与者的情绪逐渐平稳，交易行为也会趋于理性，不再盲目跟风抛售，此时波动率就会出现下降的趋势。（完）
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