管清友：期货涨势近尾声 资金下一站是无形资产

　　当期货市场的上涨接近尾声后，泛滥的流动性又将寻觅下一个资产池，而这一次的目标是无形资产领域。

　　自2008年金融危机之后，全球各国央行就前赴后继地进入了依靠货币政策大放水来拯救经济的不归路。虽然现在人们逐渐反思这种饮鸩止渴方式的可持续性，但不得不承认，资本过剩已经引发不同资产一轮又一轮的暴涨与暴跌，泛滥的流动性在各类资产中无序轮换，投资行为日渐短期化和杠杆化。

　　“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你军”轮番上演，今天商品期货的高歌猛进，没准就是明天的昙花一现，而过剩的资金又将寻觅下一个资产洼地，无形资产的投资领域正在出现这种苗头。

　　1期货价格暴涨或成强弩之末

　　谁都没想到，在一线楼市刚刚降温之后，商品期货又火了起来。有媒体报道称，受近期商品期货特别是黑色系期货连续大涨，排队开户的场面又在期货市场出现。21日，螺纹钢主力合约（RB1610）当日成交2,230万手，对应2.2亿吨钢材（我国一年产量的四分之一），成交金额接近5,700亿元，超过A股市场全天成交总金额。

　　统计数据显示，焦炭、螺纹钢、热轧卷板、铁矿石等期货商品今年以来的价格涨幅高达50%以上，其中，前三类仅4月的涨幅就近30%左右。为防治交易过热带来的潜在风险，上海期货交易所和大连商品交易所21日连夜发文上调期货交易手续费，以期通过增加交易成本，为期货市场降温。

　　不过，业内都不看好这股期货狂热潮的可持续性，甚至有观点认为期货价格的暴涨已是强弩之末。中金公司研报称，尽管21日螺纹钢成交金额超过A股市场全天成交总额，但由于期货的T+0和多空交易机制，持仓量相比当日成交量更有意义；以螺纹钢主力合约1610为例，尽管过去4个交易日里成交量和价格齐升，但持仓量却持续下降，截至昨天持仓规模已经下降至接近280万手，对应合约金额770亿元，考虑到期货是保证金交易（比例最低8%），实际参与交易的资金可能在百亿级别。持仓持续下降，显示空方正逐渐平仓，期货价格暴涨可能接近尾声。

　　2资产轮动形成新逻辑

　　不论是商品期货的突然崛起，还是此前股市、债市、一线房市的疯狂，本质都是流动性过剩引发的各类资产投资的无序转换。

　　民生证券研究院执行院长管清友在接受证券时报记者专访时表示，2012年经济有趋势性下行压力以来，经济破不破不再依从其自身周期，而是完全取决于稳增长的力度，经济周期人为熨平拉长，流动性加速泛滥，形成了资产端收益率迅速走低、负债端成本下降较缓、预期不明朗的形势，必然导致投资者行为短期化与杠杆化。

　　但由于杠杆资金天然具有内生不稳定性，一旦资产价格上涨预期改变，加杠杆迅速转为去杠杆，随即带来流动性在各类资产中的快速轮换。资产轮动也形成了新的逻辑：流动性洪水将流向所有价值洼地，并迅速将其淹没，筹码要疯抢，不然不仅赶不上增值甚至会被套在高点。

　　从2012-2013年信托市场的异常火爆、非标资产的追逐热捧，到2014年开始的股票市场大牛市，再到2015年股市去杠杆伴随的债市加杠杆、一线城市房价扶摇直上，再到目前为止商品期货的高歌猛进。

　　每一轮资产的火爆都伴随着杠杆化的过程，且资产轮动的周期越来越短。对于正当红的黑色系期货来说，短期化也是其逃脱不了的特征。管清友称，今年中国经济的反弹主要会出现在二季度，但反弹的程度也只是中等级别，目前去产能推行的并不顺畅，再叠加近期期货市场暴涨，会使得僵尸企业复产，还在运营的企业加大产能，产能供给上升后，价格又会降下来。

　　3智力资本化：下一轮泡沫诞生之地

　　当期货市场的上涨接近尾声后，泛滥的流动性又将寻觅下一个资产池。事实上，这种苗头已经显现，尤其是在无形资产领域。

　　管清友认为，传统大类资产由于杠杆高、泡沫高或承载空间小，流动性已经开始显露流入无形资本的苗头，这既包括专利、商誉等传统无形资产，也包括IP、智力、颜值等新兴无形资产。根据目前的市场形态和热点，当前IP资本化、颜值资本化市场、商誉资本化等热度较高，导致部分资产产生泡沫溢价，而智力资本化由于尚未形成成熟变现模式，仍处于估值洼地。

　　在管清友看来，智力资本化是无形资产资本化的终极领域，是指依靠人所拥有的知识和技能所形成的品牌效应，通过整合资源进行变现。

　　刚刚获得2200万广告拍卖收入的papi酱就是智力资本化的典型，即通过其自身的创作才能积累知名度，然后实现变现。

　　在财经领域，同样也存在着智力资本化的趋势，近期金融界一个很火的事，就是各类直播路演和观点分享，财经领域人士也纷纷利用直播平台在线解读市场和投资机会，易直播等视频平台还特别开通了专业财经频道，邀请分析师和投资界人士合规入驻，专为财经界人士开放视频直播平台。管清友就此表示，分析师利用直播平台做直播，短期来看可能大家关注的是这是否合规、是否存在卖方研究娱乐化的趋势等，但也应看到智力资本化的一个趋势。

　　“智力资本化的征程少不了营销的两块黄金敲门砖：内容+渠道。内容端自不必说，但直播这一模式的崛起，更是展现了渠道对于智力资本化的重要性。当今的信息传播途径，已经脱离了传统平面化靠文字传播，趋势是向立体化直观化的视频传播发展，视频既能解决传统文字交流深度不够的问题，又能节省时间成本和交通经费。通过视频直播平台，相关上中下游产业链将做出延展，分析师的核心价值将得到体现。”管清友称。

　　当通过内容＋渠道打造出个人的品牌影响力、受众认可度后，如何实现资本化，将价值创造收益就成为关键。管清友称，papi酱是通过广告收入、流量变现为投资人实现收益，而对于专业细分领域的“智力资产”来说，其创收的关键在于资源整合。

　　“在细分领域，真正有投资价值的个人，是那些已经通过专业性积累了良好的公信力和认可度的人，但仅靠这些还不够，智力资本化变现的关键，是这个人可以深度挖掘并整合自己所拥有的资源，撮合项目方和资本方达成合作，这有点类似于专业中介的角色。”管清友说。

　　智力资本化的兴起，也会引发机构运作模式的改变。管清友称，受众看到的“智力资产”，展现的是一个拥有知名度的个人，但实际上，围绕这个人所进行的日常运作，却是一个团队在支撑。因此，随着智力资本化的兴起，轻型化的工作室、团队也会随之产生，打破原有机构化的庞杂结构。

　　至于无形资产的泡沫能撑多久，则要取决于受众的认可度和资产的专业性。但更为重要的是，经济的发展不能仅靠一个又一个泡沫的支撑，管清友认为，由于过去几年全球货币大放水，各国都面临资产配置的难题，但中国是最有条件打造新的资产池，化解流动性过剩，实现经济真实发展的。

　　“目前中国还有很多经济发展的红利没有释放，如由城乡经济发展差距、东西部经济发展差距、国内外高端制造技术差距带来的补短板红利，传媒、医疗、教育等行业放送管制所释放的制度红利，供给侧改革的红利等，如果能有效释放上述红利，中国可以迎来一轮高质量的繁荣。”管清友说。

shicai0515
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