工业硅多晶硅期货近期策略

　　工业硅和多晶硅，高空参与，不追空。逢高反复短空为佳。以下为国泰君安观点：

　　本周价格走势：工业硅盘面震荡下行，现货成交逐步回暖；多晶硅盘面区间震荡为主

　　　　工业硅运行情况：本周工业硅盘面震荡下行，空方资金入场盘面重心有所下移，周五收盘于10355元/吨。现货市场成交价有所下行，具体而言，SMM统计天津通氧Si5530报价10600元/吨（环比-50），天津99硅报价10500元/吨(环比-100)。

　　　　多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面重心整体上移，库存继续小幅累库，现货市场成交小幅转好，盘面周五收于44265元/吨。多晶硅主流现货市场报价稳定，仅个别订单出现高价成交，按照上海有色网统计，N型复投料报价仍为42000元/吨。

　　　　供需基本面：工业硅本周行业库存继续累库，基本面偏弱势；多晶硅本周库存继续小幅累库

　　　　工业硅供给端，周度产量再次增加，库存继续累库。据百川统计，本周新疆工厂继续复产，此会带来供应上的边际增量。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期开工降至同期低位（按照2025年丰水期电价测算西南成本，折盘面约为11300-11500元/吨，理论上并无法给到西南复产驱动，但实际上硅厂复产并不单单只看利润，仍会结合库存、订单、工人维系等综合考量，且最关键一点为丰水期为全年成本最低位，从经济性角度硅厂亦具备复产的强韧性）。新疆及内蒙来看，盘面已跌破部分新疆小厂现金成本线，但亦有硅厂签订后点价模式延缓减产步伐，此外新疆部分工厂继续复产增加供应。仓单视角，本周期货仓单有小幅去化。从库存来看，本周社会库存去库，厂库库存累库，整体行业库存继续累增，基本面偏弱势。

　　　　工业硅需求端，本周下游订单逐步释放。多晶硅视角，短期部分工厂硅粉招标，实际招标价格较上次稳定。据SMM，部分多晶硅厂有所复产，此会边际增加对工业硅的采购体量，但复产体量仍较少，对工业硅采购量并无明显增加，预计4-5月硅料进一步复产后采购量才会有所增加。有机硅端，本周有机硅周产减少，库存有所去库，有机硅企业计划联合减产挺价，但目前尚未看到终端的明显回暖，挺价效果尚难言起色。事实上，有机硅的减产将会减少其采购工业硅的体量，对工业硅需求构成边际利空。铝合金端，据铁合金目前铝市仅仅是刚需释放订单，部分中大型铝厂还在消耗前期库存，小型铝厂用量较为有限。出口市场，对于前期部分已经接单的订单，出口商并未集中释放，近期也基本是以观望为主。

　　　　多晶硅供给端，据SMM统计部分工厂有所复产，叠加部分工厂新增产能陆续投放。预计3月排产环比有所增加，约到9.5万吨附近。库存角度，本周硅料厂家库存继续小幅累库，下游签单体量并不多，且主流签单价格并未出现明显上涨。

　　　　多晶硅需求端，硅片在自身库存去化至较低水平之后，几家龙头企业均具备提产动能，2-3月份硅片排产均有提升。3月考虑到行业自律协议对硅片排产等的约束，预计3月硅片排产增加幅度偏缓，因此从3月来看，硅片排产不及电池片排产，硅片环节去库将支撑硅片价格上涨，比如210RN硅片可能面临紧缺而出现价格上涨。硅片利润的好转也将促使4-5月硅片排产有提升驱动，并带动届时对硅料环节的消费，使得硅料步入去库节奏。后续来看，考虑到新能源入市政策对2025年6月1日后的增量项目执行市场化交易的机制电价，此会使得未来光伏电站上网的电量与电价表现不确定，且电价大概率下降，并直接影响到装机项目的收益率，并利空装机。因此，我们认为5月31日底可能会有“抢装潮”，并带来下半年需求的前置，主要集中于分布式项目，此将会对上半年的多晶硅需求构成边际利好。进入下半年，一方面光伏电站项目收益率不固定，另一方面新能源入市对工商业电价将构成一定下降预期，此均会对多晶硅构成相应利空。

　　　　后市观点：工业硅供需弱势，盘面预计偏弱运行；多晶硅仍建议回调买，关注硅料实际成交价

　　　　工业硅板块，行业库存继续累库，供需表现偏弱。供应侧，新疆工厂继续复产，叠加本月亦有较多新增产能放量，供应端压力愈发显著。需求侧，有机硅降负荷挺价，实际上利空需求，硅料环节考虑大体量在4-5月份复产，需求增量可能开始于3月份，但体量相较于3月供应增量而言或并不大。供需来看，2月供需过剩，3月虽硅料采购需求起色，但供应端增加更多，依旧供需过剩。因此，整体对工业硅仍维持逢高空配观点，高库存是压制盘面的最核心力量，后续盘面价格预计偏弱运行。关注下周两会情况以及中旬铁合金会议上的市场情绪。

　　　　多晶硅板块，库存短期仍继续累库。本周签单情况实际主流成交价相较上次持平，部分小单出现高价。供给端，考虑多数工厂复产节点在4-5月份，因此一季度硅料排产在自律约束下尚难大幅起量；需求端，考虑到自律使得硅片3月排产增加缓慢，预计3月硅料环节供需紧平衡，二季度考虑新能源入市政策带来的“530”抢装，边际上带动终端消费需求，此将带来带动硅料环节的去库。此外即将进入4月，我们预计市场将逐步转向仓单定价逻辑，即硅料厂出交割品的报价依旧维持在高位（如44.5-45元/千克），若盘面低于此报价，则会带来交割资源不足等问题，此会对盘面下方构成较有力的支撑。后续来看，考虑抢装带来的硅料去库预期，我们短期对多晶硅期货仍维持回调做多思路。

　　　　单边：工业硅推荐逢高空配；多晶硅建议回调做多。

　　　　跨期：推荐PS2506与PS2511跨期正套；

　　　　跨品种：“多PS空SI”套利策略继续持有；

　　　　套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略。

　　　　风险点：产业自律表现情况、光伏装机数据超预期、地产消费超预期好转等。

shicai0515
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