中投期货：鸡蛋补栏增加 远月供应压力加大

　　——鸡蛋11月交易策略

　　近期，总体上鸡蛋供应面还是有一定的变化，据芝华公布的蛋鸡存栏数据显示，10月份蛋鸡存栏数据环比出现一定的下滑，主要是因为夏季补栏情况差，新开产的蛋鸡量不足，并且今年秋季的养殖利润远不如去年，淘汰鸡价格又处于高位，养殖户正常淘汰老鸡，而新开产量不如淘汰量致使存栏量出现下滑。短期来看，供应减少对近月蛋价有一定的支撑作用。此外，养殖户倾向于淘鸡补苗，从补栏数据来看，10月补苗环比大幅增加，同比增幅更是巨大，蛋鸡鸡龄结构转为“前端高后两端低”，也就是后备鸡较多，在产和淘汰鸡数量占比减少，那么意味着远期鸡蛋供应压力很大，再加之每年开春3、4月份基本上是蛋鸡价格的年中最低点，那么会制约着JD1605未来的价格，后期走势会比较弱。另外，冬季到来，雨雪天气会影响交通运输，阶段性的会影响鸡蛋的运输和供应，近期蛋价或有反复，涨跌幅都不会过分看待，总体上来讲，鸡蛋仍会延续近强远弱格局。

　　操作上建议：套利方面，多JD1601空JD1605，1-5价差在300附近入场，第一目标价差位450附近，第二目标价差位600附近。单边JD1605合约在3250-3300的区间内尝试建立空单，突破3350止损或者在行情不利时多1601加以保护。另外，1-5价差达到目标区间位置附近，会有一定的获利盘了结头寸，此时，可顺势介入01空单。

　　核心要点

　　? 供应方面：10月蛋鸡存栏量同比减少，短期供应减少；补栏情况较好，同比和环比均大幅增加，远期供应压力较大。成本支撑明显弱化，饲料端价格明显下滑。需求方面：消费淡季，节前需求方面基本没有亮点。

　　? 短期现货价格偏强，1-5正套介入最佳时机，加之正值移仓换月过程中，1605抛压会加重，单边空JD1605，行情不利时短多1601加以保护；价差达到目标区位会有获利盘了结头寸，可顺势介入01空单。

　　? 风险提示：秋冬季节禽流感、交易所修改交割细则

　　一、补栏大幅增加，远月供应宽松

　　1、存栏量减少

　　据芝华数据统计，2015年10月在产蛋鸡存栏量12.27亿只，环比9月减少3.4%，同比增加6.34%，总体上存栏减少是因为新增在产蛋鸡量小于淘汰量，养殖利润亏损致使养殖户倾向于补苗淘鸡。由于存栏量有一定的减少，短期对鸡蛋近月价格还是有一定的支撑。

　　表1：在产蛋鸡存栏量数据

日期在产蛋鸡存栏量(单位：亿只)环比同比2014-0912.705.97%12.22%2014-1012.27-3.4%6.34%

　　数据来源：芝华数据，中投期货研究所

　　图1：在产蛋鸡存栏量

　　资料来源：芝华数据，中投期货研究所

　　图2：育雏鸡补栏量

　　资料来源：芝华数据，中投期货研究所

　　表2：育雏鸡补栏量数据

日期育雏鸡补栏量(单位：万只)环比同比2014-0969787.97%14.72%2014-10815516.87%40.05%

　　数据来源：芝华数据，中投期货研究所

　　2、补栏量大幅增加

　　据芝华数据统计，10月育雏鸡补栏量环比9月大幅增加16.87%，同比大幅增加40.05%。其中5万只以下规模养殖户补栏增加，5-10万规模养殖户补栏减少，10万只以上规模养殖户补栏增加。补栏幅度较大，未来4-5个月开产的话，远期供应压力十分明显，加之每年春季是消费淡季，也是蛋价的年内低点，对1605的压制是不言而喻的。

　　表3：后备鸡存栏量数据

日期 育雏鸡补栏量(单位：亿只)环比同比2015-092.05-14.38%-13.69%2015-102.3011.77%0.32%

　　数据来源：芝华数据，中投期货研究所

　　图3：青年鸡存栏量

　　资料来源：芝华数据，中投期货研究所

　　图4：后备鸡存栏量变化

　　资料来源：芝华数据，中投期货研究所

　　表4：2015.1-2015.10蛋鸡占比情况

????????????????0-119????120-449????450??????2015?1?24.51%1.3%63.77%3.5%11.71%-4.77%2015?2?25.43%0.9%67.47%3.7%7.10%-4.61%2015年3月24.63%-0.8%67.77%0.3%7.6%0.5%2015年4月25.39%0.76%67.43%-0.34%7.18%-0.42%2015年5月26.23%0.84%67.60%0.17%6.17%-1.01%2015年6月24.77%-1.47%68.82%1.22%6.41%0.24%2015年7月24.44%-0.32%69.02%0.20%6.54%0.12%2015年8月20.79%-3.65%69.44%0.42%9.77%3.23%2015年9月15.30%-5.49%73.78%4.34%10.92%1.15%2015年10月20.83%5.53%69.96%-3.82%9.22%-1.70%

　　数据来源：芝华数据，中投期货研究所

　　从鸡龄结构看，2015年10月鸡龄结构相比前期出现转折，呈现“前高后两头低”的特点。总体来看，90-120天鸡龄占比略微增加，0-90天鸡龄占比增加明显，后市新增开产量将逐步增加；而450天以上可淘老鸡占比减少，而蛋价逐步止跌企稳，而后市随着元旦、春节逐步来临，对鸡蛋需求有一定的提振，蛋价也会受到一定的支撑，老鸡淘汰意愿恐将减弱。新增开产量逐步增加，若老鸡延迟淘汰，后市存栏量恐增加。

　　图5：蛋鸡鸡龄占比

　　资料来源：芝华数据，中投期货研究所

　　图6：后备鸡、在产蛋鸡、淘汰鸡占比

　　资料来源：芝华数据，中投期货研究所

　　3、蛋鸡养殖利润处于略亏损状态

　　8、9月份随着鸡蛋季节性需求旺季的到来，蛋价走出低谷，不断抬升，使得蛋鸡养殖平均利润处于盈利水平，8月底养殖利润达到高点16.26元/羽，9月底处于盈亏平衡点附近；10月开始由于节后蛋价不断走弱，鸡蛋养殖利润转为亏损。从养殖利润的季节性图表来看，当下时点蛋鸡养殖利润处于一年的次低谷时期，蛋价的低迷对养殖利润的挤压是十分显著的。短期蛋价很走不出低谷，养殖利润也不会大幅改善。

　　图7：蛋鸡养殖利润(单位：元/羽)

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　图8：蛋鸡养殖利润季节性图表(单位：元/羽)

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　4、淘汰鸡价格后市或将走弱

　　淘汰方面，因淘汰鸡与肉毛鸡本质上均为肉鸡，需求市场基本相同，其比价关系可反应出淘汰鸡在市场上供应的变化。前两个月二者价格出现一定的背离，以白羽肉鸡为例，近几个月出现大幅下跌，同时也创下近几年价格的新低5.29元/公斤，而淘汰鸡价格相对坚挺，这主要是市场淘鸡供应相对偏紧，养殖户淘汰意愿偏弱，而整个市场肉类消费相对低迷，若后市养殖户淘汰速度加快，淘鸡的价格将会逐步走弱，向肉鸡的价格收敛。

　　图9：淘汰鸡和肉鸡价格走势(元/公斤)

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　二、成本支撑明显弱化

　　蛋鸡养殖成本主要包括：饲料成本费、鸡苗成本费、疾病控制、人工成本、燃料费、水电费等，其中任何一项变化，都会不同程度的影响鸡蛋的成本变化。鸡蛋的生产成本的构成比较稳定，其中饲料成本占的比例最高，约占总支出的60%—70%，其次是鸡苗成本，约占15%—20%。随着近年来人工成本的持续上涨，该项费用在整体成本中的占比也将逐年扩大。

　　1、鸡苗成本费有所回落

　　每年秋季是蛋鸡补栏的另一个旺季，从10月的补栏情况来看同比和环比都出现一定的增加，鸡苗价格也确实在需求放大的情况下出现一定的上涨，但是11月蛋鸡苗价格稍有回落，一定程度上反映出11月新上苗的情况或不会好于10月，但也不会很差，蛋鸡成本塌陷，养殖利润空间释放，在一定程度上刺激养殖户的补栏热情。

　　图10：主产区蛋鸡苗平均价格(单位：元/羽)

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　2、蛋鸡饲料价格继续下滑

　　鸡蛋与玉米和豆粕的价格走势具有一定的相关性，其中鸡蛋价格与玉米价格相关系数达0.74，与豆粕价格相关系数达0.59，因此，玉米和豆粕价格走势对鸡蛋价格影响很大。一般情况下，约2.3公斤饲料生产1公斤鸡蛋，玉米和豆粕分别占饲料成本的60-65%和20-25%，因此，鸡蛋成本大约42-46%来自玉米，14-17.5%来自豆粕。

　　图中分别为蛋价和玉米、豆粕价格走势图对比，豆粕和玉米价格都出现大幅度的下滑，对蛋价的支撑明显弱化，养殖业存栏低，制约了饲料的需求，从而压制原材料的价格，又进一步弱化了养殖业的成本支撑。

　　图11：鸡蛋和玉米价格走势对比图(元/公斤)

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　图12：鸡蛋和豆粕价格走势对比图(元/公斤)

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　三、鸡蛋需求没有亮点，元旦节提振作用有限

　　通过历年的鸡蛋价格统计数据反映来看，每年的价格低谷出现在春季3、4月份，一方面春节过后鸡蛋消费低迷，另外一方面，春季天气逐渐转暖，秋季补栏的蛋鸡集中在此间开产，产蛋率较高，这种供给的持续增加和需求低迷共振的情况下，鸡蛋价格会呈现一个低谷。而从季节性规律来看，每年鸡蛋价格最高点出现在中秋节前半月左右，而一年中的次高点一般出现在春节前。而中秋、十一双节过后蛋价就会出现季节性回落，今年也不例外，根据博亚和讯统计的数据来看，8月21日鸡蛋大宗价9.11元/kg达到年内的高低，而11月中旬大宗价7.61元/Kg,下跌幅度14.5%，并且这种下降的趋势短期没有结束的迹象，主要还是需求的低迷及较高的在产蛋鸡存栏水平，此外成本拖累进一步压制鸡蛋价格的反弹，未来价格或将仍延续弱势，一般来讲元旦节对鸡蛋消费的提振作用非常有限，若蛋价反弹，空间也十分有限。

　　另外，值得注意的一点是今年需求相当疲惫，春季各省蛋价最低出现2.8-2.9元/斤，而今年10月补栏同比增加40%，明年春季供应压力是十分明显的，宏观经济弱势延续的情况下，明年蛋价最低或出现2.5-2.6，那么JD1605跌到3000的位置是大概率事件。

　　图13：鸡蛋价格季节性规律图

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　四、1-5价差延续扩大趋势

　　从价差表现来看，1、5价差逐步扩大，这一点和基本面完全契合，买1601卖1605套利收益丰厚，短期或进一扩大。

　　图14：JD1601、JD1605收盘价及价差表现

　　资料来源：WIND，中投期货研究所

　　五、总结和操作策略

　　供应方面：10月蛋鸡存栏量同比减少，短期供应减少；补栏情况较好，同比和环比均大幅增加，远期供应压力较大。成本支撑明显弱化，饲料端价格明显下滑。需求方面：消费淡季，节前需求方面基本没有亮点。

　　另外，截止11月17日，鸡蛋期价仍处于升水状态，现货按基准交割库折算成平均价格，目前升水现货240，结构相对合理。

　　从盘面来看，鸡蛋价格仍处于空头趋势当中。

　　中投天琪期货 孟令琳

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