聚乙烯（PE）市场分析：高基差与高库存的双向博弈

　　聚乙烯（PE）市场分析：高基差与高库存的双向博弈

　　前言

　　聚乙烯（PE）作为重要的化工品种，其价格波动始终与宏观经济周期、产业供需结构及能源成本深度绑定。当前市场呈现“高基差、中利润、弱需求、高库存”的复杂格局，期现价格背离与产业链上下游博弈成为焦点。一方面，春节后需求复苏预期与农膜旺季临近支撑市场情绪；另一方面，新产能释放与库存压力持续压制价格反弹空间。本文从库存、供需、基差、估值及未来预期等多维度展开分析，探讨聚乙烯市场的核心矛盾与价格运行逻辑。

　　一、库存：高位积累与去库压力并存

　　当前聚乙烯社会库存为63.58万吨，处于历史同期中位，但仓单库存攀升至历史最高位（5684手），且春节后累库速度加快（近一个月库存增加19.52万吨）。从结构看，生产企业库存因节后复工缓慢而被动累积，叠加新装置投产（如内蒙宝丰、埃克森美孚惠州项目）放量，供应端压力进一步凸显。尽管下游需求逐步回暖，但采购多以刚需补库为主，库存消化节奏缓慢。历史经验表明，春节后库存增长周期通常持续4-6周，短期内去库难度较大。

　　二、供应：产能扩张压制价格弹性

　　当前聚乙烯整体开工率为93.42%，处于历史中位水平，但新产能集中投放是市场主要矛盾。3月计划投产的248万吨产能（如万华化学二期高压装置）将加剧供应过剩。尽管部分装置检修（如本周停车产能262万吨）小幅缓解压力，但存量产能的高位运行与新产能增量叠加，供应端边际宽松趋势明确。分工艺看，煤制聚乙烯利润改善（环比+0.85%）支撑产能释放，而油制利润受原油波动影响显著，需警惕成本端松动风险。

　　三、需求：弱现实与强预期的博弈

　　下游综合开工率42.71%，环比+6.8%，但同比仍低4.11%，反映实际需求复苏力度有限。分领域看：

　　1.农膜：3月为传统旺季，当前开工率回升至40%，但订单天数处于近五年低位，旺季成色存疑；

　　2.包装膜：开工率48%，但库存消化缓慢，企业补库意愿不足；

　　3.工业品：管材、注塑等领域需求受宏观经济拖累，恢复节奏偏慢。

　　需关注两会政策预期（如基建刺激、消费提振）对需求的潜在拉动，但短期弱现实格局难改。

　　四、价格与基差：期现背离下的修复动力

　　现货基准价8070元/吨，期货主力合约7846元/吨，基差224元/吨，处于历史同期高位。高基差反映现货市场在成本支撑下抗跌，而期货受供应过剩预期压制。从期权持仓看，7900-8000元/吨为上方压力位，7600-7500元/吨为下方支撑位，多空分歧显著。短期基差修复或通过现货下跌或期货反弹实现，但高库存压制下现货跟涨乏力，基差收敛更可能以期货补涨形式展开。

　　五、估值：利润中性偏高，成本风险隐现

　　当前综合制PE利润323.12元/吨，处于历史中性偏高位，主要得益于煤制工艺利润改善。然而，原油端风险不容忽视：美国对伊朗制裁升级推升油价，但美俄能源合作预期及特朗普增产政策可能压制中长期成本。若原油价格回落，油制聚乙烯成本支撑减弱，利润空间或受挤压。

　　六、未来预期：多空逻辑交织

　　多头逻辑：

　　1.需求季节性回暖：农膜旺季临近，叠加两会政策预期提振市场情绪；

　　2.基差修复驱动：高基差可能吸引期现套利资金入场，推动期货价格向现货靠拢；

　　3.成本支撑：地缘政治风险推升油价，短期成本端存在韧性。

　　空头逻辑：

　　1.供应压力持续：新产能释放与存量高开工率压制价格反弹空间；

　　2.库存去化缓慢：下游补库力度不足，社会库存高位难解；

　　3.宏观风险：中美贸易摩擦与欧洲经济疲软或拖累需求预期。

　　结论

　　聚乙烯市场正处于“高基差修复”与“高库存压制”的双向拉扯中。短期来看，需求弱现实与供应强增量主导价格震荡偏弱运行。中期需关注两大变量：一是3月农膜旺季实际需求强度，若订单超预期则可能触发阶段性反弹；二是原油价格走势，若美俄增产导致成本坍塌，聚乙烯下方空间将进一步打开。

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　　作者：韩冰冰

　　单位：融达期货

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