L-PP1701跨品种套利投资方案

　　一、投资建议

　　投资评级：一般推荐

　　投资建议：在价差1750元/吨附近卖出L1609合约的同时买入PP1609合约，目标价差1520元/吨，止损位置1840元/吨，盈亏比2.5：1。初始仓位20％，在价差上涨到1800元/吨附近时可继续加仓10％，最终仓位不超过30％，预期收益3％。

　　风险提示：

　　1、 国际原油大幅回暖引起国内大宗商品普涨；

　　2、 检修和投产装置变化导致供应出现紧缩。

　　二、投资逻辑

　　1、历史价差分析

　　目前主力合约1701的L-PP价差约为1750元/吨，去年同期L-PP价差在1000元/吨左右，显然目前价差对于L-PP来说位置较高。虽然15年四季度PP下跌幅度远高于LLDPE，价差一度达到2700元/吨，但这仍然是一个从10月份开始逐步增加的过程，1701合约在9月上旬就达到1750元/吨的价差，相较于去年来说过早，一定会面临一个回调的过程。今年的形势来看，09合约后期PP和L拉涨过于剧烈，但明显PP的01合约较为理性，并未触及高位，因此09合约结束后实际上L-PP已经处于较高的位置，去年同期L-PP还在1000元/吨上下徘徊，今年L-PP价差在8月就已经全部高于1000元/吨，甚至一度在1500元/吨附近震荡。从目前的状况来看，1700元/吨以上的价差比较难以维持。

　　2、PP期货深度贴水，近期PP基差收敛

　　从基差上看，8月初当时的主力合约L1609较现货贴水在500左右，中旬主力合约变为1701，基差在500-750的范围内波动，有缓慢增长的趋势，9月2日当周1701 大跌4.17％，随后期货止跌反弹，连续三日上涨，涨幅达4.0％，在此期间现货段由于出货不畅，加之G20峰会结束，限运逐渐放开，厂家连续调低出厂价格开始去库存，L基差迅速缩小。今日L1701下跌通道重新开启，预计L1701基差会在500-1000的范围内波动，但不存在一个明确的方向。

　　考虑到后市检修和投产状况有可能造成四季度L强于PP，两者价差或有上移，但目前看来为时尚早，我们认为此次价差大幅升高至1750元/吨与主力资金炒作有关，本周大涨2.08％和1.58％的周二和周四，L1701的成交量一度达到58.2万手和62万手，而在震荡不定的周三，成交量仅有37.2万手，持仓基本差别不大，价差震荡区间1400-1700。这一方面PP有所不同。PP的09合约在今年5、6、7月份拉涨剧烈，近月又处于多头逼迫空头止损平仓的状况，虽然当时利空明显，但09合约一直没有下跌，现货也随着期货价格的高位维稳一路涨到了8600元/吨附近，09合约进入交割月后，主力合约1701贴水现货高达1200元/吨，现货端出货不畅，期货端无价格支撑，PP现货开始一路下滑，基差不断缩小，目前基差约为850元/吨，从以往来看，PP合约进入主力运行期间时基差多在500元/吨左右，因此我们此前的报告中也预计PP基差会在2-4周之内修复到500元/吨。那么在基差修复的过程当中，PP1701贴水会逐渐减小，方向非常明确。那么未来即便期货端处于下跌通道，由于PP方向较L来说更为明确，PP1701表现应该会强于L1701，L-PP价差会不断缩小。

　　3、下游开工回升，短期提振期价

　　9月9日统计数据显示，当周下游工厂塑编工厂开工率在60％左右，9月份作为下游塑编市场的旺季，塑编企业开工情况较前期有所好转；但由于粉料价格仍维持高位，且市场内原料现货偏紧，短期内下跌空间有限，下游工厂成本压力难以缓解，制品价格跟涨乏力，工厂利润空间有限。其对原料多以按需小单采买为主。共聚注塑厂家开工率有所回升，在60％左右，杭州G20峰会结束后厂家有陆续复工，且目前粒料、粉料价差在200元以内，据悉市场低端拉丝价格也在7900元/吨左右，距离下游厂家8000元/吨的成本约束有一定价差。但厂家仍持观望态度对待市场，使得现货成交有限。本周石化厂价下调，使得粒料市场悲观情绪浓厚，下游工厂看跌心态浓厚。，BOPP膜厂装置开工在55％左右。受G20峰会影响，华东浙江伊美，浙江天普，萧山华益等厂家相继停车，运输方面受到一定的限制，部分厂家正常运行，可能会导致库存缓慢增加。膜市报盘维持平稳，走货量一般，厂家及贸易商出货压力较大。近期下游开工率随着需求旺季的到来缓慢提升，尤其是中秋节前，部分下游厂家因担心节后采购增多而提前备货，短期提振期价。

　　这一提振过程伴随着检修产能的逐渐恢复，很可能使聚烯烃主力合约产生震荡的情形，从目前价位来看，PP1701仍有较大的上升空间，但由于近几日L1701已连续上涨350元/吨，距离上方9100压力位空间较小，因此我们认为直到国庆节前L会弱于PP，两者价差会回归到1500元/吨左右。

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