纯碱：高库存与检修博弈下的多空拉锯战

　　春节后，纯碱期货市场在供需博弈中持续震荡。一方面，企业检修计划叠加库存去化带来短期支撑；另一方面，产能过剩与终端需求疲软始终压制市场情绪。当前，纯碱期现价格联动性增强，基差修复与估值矛盾成为焦点，市场亟待新的驱动打破僵局。本文将结合近期数据与产业动态，从多维度解析纯碱市场核心矛盾。

　　一、库存：高位去库初现，压力仍待释放

　　截至3月6日，国内纯碱总库存达175.99万吨，处于历史同期最高位，但环比下降3.06%，连续两周小幅去库。分结构看，重碱库存降幅显著，反映下游浮法玻璃刚需补库，而轻碱库存仍处高位，轻质下游需求恢复缓慢。值得注意的是，仓单库存虽周度减少1241张，但绝对量仍处历史峰值，交割压力对近月合约形成压制。短期去库或由检修预期驱动，但中长期库存消化需依赖需求端实质性改善。

　　二、供应：检修扰动兑现，产能过剩难逆

　　当前纯碱开工率83.29%，环比下降6.46%，河南金山、内蒙古博源银根等企业检修逐步落地，3月产量预计缩减。然而，供应端扰动难改产能过剩格局：江苏德邦60万吨、连云港碱业110万吨新产能即将释放，全年产能增速或超7%。此外，远兴能源等龙头企业检修多为计划内，未形成超预期减量，行业开工率仍高于去年同期。供应端的短期收缩与长期扩张矛盾，成为多空博弈的核心分歧点。

　　三、需求：浮法刚需托底，光伏增量有限

　　浮法玻璃日熔量15.72万吨，同比下滑9.36%，但近期维稳，对重碱形成刚性需求支撑。光伏玻璃日熔量8.21万吨，部分窑口复产带动增量预期，但政策端对房企债务风险的防范抑制光伏装机提速。轻质碱下游如洗涤、氧化铝等行业利润低迷，补库仅维持刚需。整体看，需求端缺乏爆发性增长点，企业高价抵触情绪浓厚，现货成交以低价货源为主。

　　四、价格与基差：期现联动趋弱，估值矛盾凸显

　　现货基准价1600元/吨，月环比下跌50元，期价则一周内下挫87元至1469元/吨，基差从-106元修复至-20元。当前基差处于历史中位，反映期现市场悲观预期趋同。生产利润方面，联碱法毛利34.06元/吨，创历史同期新低，成本支撑边际增强；但需求端浮法玻璃利润仅70.67元/吨，产业链利润分配失衡，压制纯碱涨价空间。估值层面，纯碱已跌至氨碱法成本线附近，但高库存削弱成本支撑效力。

　　五、未来预期：短期震荡与长期空配逻辑

　　供应端：3月检修集中或带动库存去化，但4月后新产能释放将加剧过剩。

　　需求端：浮法玻璃冷修风险未消，光伏玻璃增量受制于终端装机节奏，轻碱需求季节性回暖但弹性不足。

　　多空逻辑：

　　-多头支撑：检修落地、库存去化、估值低位；

　　-空头压制：仓单注销压力、产能扩张、终端需求疲软。

　　结论与策略建议

　　短期：纯碱主力05合约或在1400-1550元区间震荡。检修去库与成本支撑下，下方空间有限；但高库存与远期产能压制反弹高度。

　　中长期：供需过剩格局明确，建议逢高布局09合约空单，关注1600元上方产业套保压力。

　　风险提示：大规模超预期检修、光伏玻璃投产加速、地产政策超预期宽松。

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　　【作者信息】

　　作者：韩冰冰

　　单位：融达期货

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