玻璃：弱现实，弱预期，成本阶段强势

　　玻璃：弱现实，弱预期，成本阶段强势

　　前言

　　2025年开年以来，玻璃期货市场延续震荡偏弱格局。尽管春节后市场对地产需求复苏存有期待，但终端项目复工缓慢、中游库存高企、下游订单增量不足等现实矛盾持续压制价格。当前玻璃行业正经历供需双弱的基本面环境，市场多空逻辑交织，短期盘面波动加剧。本文将从库存、供应、需求、价格基差、估值及未来预期等多维度展开分析，为投资者提供参考。

　　一、库存压力：累库周期尚未结束

　　当前国内玻璃期末库存为6713.5万重量箱，环比增长2.4%，同比增幅达20.84%，处于历史同期中位水平。分区域看，沙河地区库存338.8万重量箱，环比上升4.57%，但绝对量仍处于中低位；华东、华南地区因需求启动缓慢，累库幅度更为显著。仓单库存虽周环比减少202张至1127张，但仍处于历史高位，反映交割压力尚未缓解。从库存驱动因素看，节后终端需求恢复不及预期是关键。卓创数据显示，当前玻璃深加工企业订单天数仅为4.1天，同比下滑35.9%，下游按需采购导致生产企业库存被动累积。中游贸易商库存偏高（沙河市场库存可用天数超30天），进一步压制现货流动性。

　　二、供应收缩但弹性有限

　　国内玻璃开工率维持在76.09%的历史低位，较去年同期下降10.64%，产能利用率同步下滑至78.77%。浮法玻璃在产日熔量15.66万吨，同比减少9.1%，供应端延续收缩态势。然而，近期吴江南玻一线600吨产线转产普白、本溪玉晶1260吨置换线投产，叠加部分冷修产线复产，供应边际存在回升风险。生产利润方面，以石油焦为燃料的浮法工艺利润为102.62元/吨，虽环比小幅修复，但仍处于历史中低位区间。利润低迷或抑制企业增产意愿，但当前产能已处于低位，进一步收缩空间有限。

　　三、需求疲软：竣工端拖累尚未逆转

　　需求端的核心矛盾在于地产竣工端持续低迷。数据显示，房屋竣工面积当月值同比（12个月滚动平均）为-22.34%，未来三个月竣工变化预期仍为-20.93%。尽管政策端对“保交楼”的支持力度加大，但实际资金到位及施工进度偏慢，导致玻璃深加工订单增量不足。分区域看，华北、华东市场成交以低价货源为主，华南地区受外埠低价货源冲击，企业被迫让利促销。出口市场亦不容乐观。国际关税政策调整及海外经济增速放缓，对玻璃出口形成压制。2025年全年出口量预期同比下滑5%-8%，进一步削弱需求弹性。

　　四、价格与基差：期现共振下行

　　现货方面，基准价跌至1240元/吨，月环比下滑70元/吨；期货主力05合约收于1234元/吨，周跌幅4.6%。基差为6元/吨，处于历史中低位，反映期货贴水幅度收窄，市场对远期预期仍偏谨慎。从区域价差看，沙河与湖北价差扩大至50元/吨以上，跨区域套利窗口开启，加剧华北地区出货压力。现货价格短期或继续承压，需关注沙河市场是否出现“以价换量”的负反馈。

　　五、估值对比：利润与成本支撑不足

　　当前玻璃行业估值处于中性偏低区间：

　　生产利润：石油焦工艺利润较去年同期下降624.38元/吨，成本端纯碱价格下跌（1550元/吨，月环比-100元/吨）未能完全对冲现货价格跌幅，利润修复依赖需求改善。

　　纯碱联动：纯碱开工率89.04%，产能过剩矛盾未解，联碱法利润-100.04元/吨的历史低位，拖累玻璃成本支撑。中长期看，纯碱产能扩张周期下，玻璃成本中枢或进一步下移。

　　六、未来预期：弱现实与政策博弈

　　供应端：短期产能或维持低位波动，但若现货价格跌破1200元/吨，冷修产线可能加速增加。中长期需关注新点火产线进度及政策对产能的调控。需求端：“金三银四”旺季临近，但地产销售及新开工数据未见明显改善，需求复苏或滞后。两会政策窗口期需关注保障房建设、城市更新等增量需求释放。多空逻辑：

　　空头驱动：高库存压制、需求证伪、纯碱成本坍塌。

　　多头支撑：低估值下的安全边际、政策刺激预期、旺季补库潜力。

　　结论

　　综合来看，玻璃市场短期仍处于“弱现实”主导阶段，现货价格下行压力未消。中期需警惕两点变量：一是地产政策加码带动竣工端超预期修复；二是供给端超预期收缩引发的供需错配。策略上，建议投资者短期观望为主，待库存拐点及需求边际改善信号明确后，再择机布局多单。风险点在于宏观情绪波动及纯碱价格反弹带来的成本支撑。

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　　作者：韩冰冰

　　单位：融达期货

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