确定性预期的不确定性

　　谭翊飞

　　人总是喜欢确定性的东西，害怕不确定性，投资者更是如此。但是，如果市场对一种趋势形成了一致的确定性判断呢？那将会发生什么？

　　这几个月来，市场在经历了短暂的对白马股的迟疑之后，又进入了对黑色系板块几乎一致性的确定性预期。有人说，这叫“王者归来”。龙头股方大炭素，两个月时间股价从10块左右涨到37块左右，涨了近3倍。当然，这几天已开始显现颓势了。但是，商品期货市场直到昨天仍然是热火朝天，螺纹钢期货1801昨天虽然收跌，但盘中高点相较于两个月前上涨了50%，焦炭1801相比两个月前则上涨了70%。

　　这是何等壮观的场面，但却并非第一次，“王者”只是“归来”而非首现。为什么这些品种会如此疯狂地上涨？为什么市场投资者会得出如此一致的确定性预期呢？

　　这与市场的整体判断有关，虽然判断并不一定对。这原因可以说很复杂，却也可以说很简单。对于价格的急剧涨落，供需是分析的不二法门。这波“王者归来”也不例外，就是市场对供需端的预期都发生了明显的变化，而且这种变化在往两个方向拉扯，导致供需的矛盾不是缓和而是加大。

　　从需求端来看，上半年的经济增长率高达6.9%，超出了许多机构此前的预测。这也进一步增强了市场对经济企稳向好的信心。从去年下半年PPI转正之后开始，中国经济增速开始稳定起来。乐观的人士正在争论中国经济是否开启新的增长周期，而冷静的分析人士则看到了未来经济下行的压力。宏观经济的好转，意味着对工业原材料需求将会继续保持旺盛，而且6月份的房地产销售意外反弹，这让市场对于钢铁和煤炭未来的需求前景看到了曙光。此外，还有一些短期因素也在影响市场供给，如高温天气导致对电力需求的增加。这些都使市场认为，煤炭的需求会增加。

　　需求端预期在复苏，而且是以超越市场预期的方式“猛然醒悟”。但供给端呢？对于煤炭和钢铁市场而言，供给端主要是受政策影响，去产能在去年开始发力之后，今年年中是“地条钢”出清的时限，但在价格上涨的情况下，一些地方的“地条钢”又死灰复燃。在这种情况下，国务院开展了督查，要求严查这种现象，对去产能问题要“常抓不懈”。同时，各地的环保督查正在公布结果，企业的环保压力加大，对供给也造成了一定影响。

　　两个方向，似乎像两列往相反方向行驶的列车，市场认为需求端会扩张，供给端则在继续收缩。结果可想而知，供不应求，价格上涨。但是，正如中钢协在8月9日的提醒，当前钢材价格大幅上涨并非市场需求拉动或是市场供给减少所致，他们认为更多是市场炒作的结果。这种提醒很有道理，以粗钢来看，上半年的产量同比还是增长的，也就是实际的供给并没有减少。但是，市场关心的是预期，他们认为在各种因素的推动下，预期的供给会大幅减少。

　　这也正是所谓的“一致的确定性”预期的来源，当所有人认为未来这个市场供给减少、需求增加，市场的价格就会上涨，价格并不需要等到供需关系实际发生改变才变动。这也正是市场的难题，确定的一致性预期一旦形成，市场的价格就会急剧上涨或下跌。

　　当然，我们并不能说支撑这波上涨的预期完全错误，从大的方向上来说，并没有错误，而且依据这个预期所进行的投资，在这个阶段都获得了不错的回报。这会形成正反馈，预期不断强化，投资者蜂拥而入，拥挤不堪。直到有一天，过去的预期被证伪。比如，需求扩张也许并没有预期的那么强烈。房地产的销售反弹也许并不会持续太久。再比如，供给的减少也许并没有预期的那么严重。

　　更值得关注的是，市场的火热已经让政策层注意到了这一现象。中国钢铁业协会也已注意到这一现象，并且将近期黑色系期货市场和钢铁上市公司股票价格的上涨定性为“异动”。

　　我们也可以看到，钢铁、煤炭等价格短时期的大幅上涨并非供给侧结构性改革的初衷。相反，这还会对市场运行带来不良的影响。前些天，中财办副主任杨伟民在新闻发布会上就被问到煤炭价格的大幅上涨导致了煤电企业成本大幅上涨的情况，杨伟民回答说，“现在煤炭价格回升确实是比较快的，因素也是比较复杂的，在这个过程中，下一步可能需要对前一个阶段去产能的做法做一些微调。”这是一个重要的政策信号，政策的微调会给市场供需关系带来改变，会改变市场预期。这也是投资者需要密切关注的信号。

　　当前，黑色系期货和相关股票价格上涨已成为市场的焦点问题，投资者更应当认真检视一下自己决策所依据的“确定性预期”是否可能被证伪，进而导致市场预期改变。这时候的投资，最需要保持克制，适可而止。(编辑 欧阳觅剑)

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