受前期资金面持续收紧以及股市风险偏好提升影响，今年以来，债券市场不再呈现去年的单边行情，波动加大。

　　3月11日，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货纷纷下跌，并刷新本轮调整以来新低。其中，30年期国债期货自年内高点已累计下跌超5%，10年期国债期货自年内高点已累计下跌超2%，5年期、2年期国债期货自高点也有不同程度下跌。

　　债券市场波动加大，对投资者的交易能力提出了更高要求。多家机构建议，采取哑铃型策略应对当前债市波动，在控制风险的同时兼顾收益和流动性。

　　债券市场波动加大

　　自2025年以来，债券市场的波动性明显加大。3月11日，债券市场再次大跌，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货均创本轮调整以来新低。

　　具体来看，30年期国债期货跌1.05%，报115.380元，自年内最高点已累计下跌5.46%；10年期国债期货跌0.42%，报107.235元，自年内最高点已累计下跌2.10%；5年期国债期货跌0.24%，报105.240元，自年内最高点已累计下跌1.58%；2年期国债期货跌0.15%，报102.258元，自年内最高点已累计下跌0.84%。

　　债市调整的同时，债券利率不断走高。截至发稿，30年期国债活跃券的收益率已上行至2%以上，最新的收益率为2.06%；10年期国债活跃券的收益率上行至1.8625%，5年期国债活跃券和2年期国债活跃券的收益率也有所上行。

　　对于近期债市调整的原因，民生证券认为，一方面，两会靴子落地，经济增长目标基本符合预期，政府工作报告提出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”，市场风险偏好或有所回升，权益市场震荡偏强，股债“跷跷板”效应明显；另一方面，央行行长最新的政策表态进一步修正市场的货币宽松预期，短期内宽货币的节奏仍存在不确定性，债市出现大幅调整。

　　此外，随着债市波动调整风险加大，部分机构出于防御风险和流动性储备诉求，采取降久期的防御策略。机构降久期的需求，往往成为债券市场超涨和超跌的重要驱动力量。据华西证券测算，业绩排名前二十的利率中长债基久期，从去年12月初的4.5年一路升至2月10日的高点6.2年，之后缓慢下降，直至最近快速降至4.9年，接近本轮行情的起点。

　　机构建议采取哑铃型策略

　　面对当前债市的波动，多家机构建议采取哑铃型策略，即主要配置在短期和长期债券上，降低中期债券的配置比重，从而形成“两端重、中间轻”的配置结构。

　　国盛固收称，当前利率或在顶部阶段，继续调整空间有限。虽然近期市场情绪变化，带来债市持续调整压力。但需要看到，基本面并不十分强劲，经济持续回升需要低利率环境。同时，科技牛对债市挤压有限，其持续的估值提升同样需要低利率环境。当前调整尚未带来显著的赎回潮压力，配置型机构增配起到了稳定市场的作用。而利率上升带来的边际变化也在逐步显现，基本面压力的上升将约束偏紧的资金状况。国盛固收认为，债市继续调整空间有限，当前1.8%左右的10年期国债或许就是顶部位置。但短期在基本面上的分歧和监管审慎的态度意味着债市的修复将是缓慢的，预计利率将进入震荡下行期，建议1年以内短债和存单和10年以上长利率搭配的哑铃型配置。

　　债市本是票息市场，收益率走高对投资者的吸引力随之加大，如果票息已经具备性价比，配置的力量也会相应增强。华西固收表示，当前债券收益率已至高位，债市持续调整的时间窗口已经不大，10年期、30年期国债活跃券大概率在1.80%、2.00%附近二次筑顶，逢高配置。当然，收益率从高位修复的速度，可能仍然受资金利率制约，不排除持续高位震荡，直至向下突破。

　　华西证券进一步指出，今年的债券市场，可能与去年明显不同，一是波动更大，二是下行修复的速度受政策限制可能更快。

　　信达证券也表示，考虑近期债券市场的调整已在一定程度上定价了后续资金面的潜在风险，即便资金面确实收紧，银行负债压力尚未缓解可能使存单与信用债存在上行可能，但考虑基本面仍未有明显改善，长端利率调整的空间已经相对有限，其高点可能不会明显高于1.8%，但短期可能还会经历一段震荡磨顶的阶段，右侧信号可能还需等待，后续观察配置需求能否在交易盘继续卖出的状态下，抑制利率的上行幅度；或者随着基本面压力的显现使资金突然转松。现阶段，信达证券建议维持中性久期，采取哑铃型策略，等待右侧信号出现。

　　责编：万健祎

　　校对：冉燕青

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