如何赚到股指深度贴水的钱？

　　股指期货贴水的基差结构，是指股指期货当月合约比标的现货指数低，远期合约又比当月合约低，即呈现近高远低的远期贴水结构，也叫逆转基差结构或“BACK结构”。

　　 目前上证50期指（IH）、沪深300期指（IF）和中证500期指（IC），都呈现远期深度贴水结构，尤其是IC的贴水程度最为严重。

　　 目前IC当月与现货指数的基差为—57点，上周最高到过100点左右，已经开始收缩，隔季9月相对中证500指数，上周最高贴水350点，目前已经收窄到300点。但仍然有每个月60点的基差，也就是每个月可以取得1%的换月收益；

　　 而沪深300期指（IF），目前与对应的标的现货指数的贴水，依然维持在近4年来的高位，达到—173点，每个月相差约35点，每月换月收益有0.9%。折算到金额，就是期指空头每个月要给多头让渡约1万元/手的利润。

　　 造成远期贴水如此严重的原因，其实是疫情冲击所引发的危机逻辑。下面图表中，表红框的部分，是15年股灾后出现的极端贴水结构；18年3月也出现了一次深度贴水，主要是中美开启毛衣战带来的恐慌性下跌所致。正常情况下，期货与现货、期货合约之间的贴水不会如此夸张的。

　　另外一个原因，就是机构在期指上的套期保值抛盘增加，尤其是抛空远期合约，以对冲持有股票现货的风险。此外还有做阿尔法套利的资金，据称规模达几千亿，都是在买股票，抛期指，构成阿尔法期现套利组合策略。而期指上的多头，则以投机盘为主，在市场下跌趋势明显的时候，敢于做多期指的，毕竟有限。在股指期货逐步放开以后，期指的套保功能得到有效提升，远期贴水结构成为了常态，除非出现凌厉的上涨趋势，彻底带来牛市预期。

　　 根据美国成熟市场近百年的历史经验，拉长时间段来看，绝大多数基金经理都跑不赢大盘指数的（比如标普500）。如果我们对自己通过选股来长时间跑赢指数，并取得超额收益的信心，不是那么充足的话，其实大部分人都应该都买指数基金或指数ETF。最近投资ETF的热情比较高涨，尤其是宽基指数ETF，其实就是在买大盘指数。

　　 如果有一个类似于大盘指数的东西，打了9折（年化），你会不会动心呢？如果你本来就准备持有股票，或者准备持有指数ETF现货，为何不买一个打折的远期期指合约呢？换言之，我们要通过什么方式，将远期合约的巨大贴水吃掉？

　　由于IC目前还没有期权，我们就集中讨论IF期指或300ETF期权。假设我们不买股票或300ETF现货，而是选择购买IF 9月合约，目前与沪深300指数的价差是—172点，每个点数为300元，持有满5个月，随着9月合约到期交割，理论上可以取得51600元/手的收益，目前每手IF的期货保证金为11万左右，意味着可以获得47%的收益，折合年化收益为112%。这是相对于你投入的保证金来说的收益。

　　如果你用持有9月合约期指来替代现货，采用等市值的仓位，即你计划买100万股票或指数ETF，现在只要买入1手期指即可。相对于你的现货市值而言，等于取得了年化11%的额外收益。假如空出来的约90万资金用于买理财产品，应该有2%左右的年化收益，合计多出来13%的年化收益。

　　若市场下跌了，假如你是持有的股票或ETF，同样被套的。而持有远期合约头寸，可以有11%的贴水收益作为安全垫，即大盘指数下跌11%，你一直持有也可以做到保本。

　　除了直接买远期股指期货合约外，如果你还在玩期权，则还有如下几种方式来“吃贴水”：

　　1,每个月买当月期权的实值认购（CALL）;

　　2, 每个月卖当月期权的实值认沽（PUT）；

　　3，通过套利吃贴水。由于缺乏融券卖空现货的手段，可以通过卖深度实值的当月300认购期权（CALL），来替代现货，同时买入9月份期货合约。

　　后面这几种方式，很多人不一定搞得懂，我也就一笔带过了。有兴趣的，可以去自行研究。市场一些确定性比较高的结构性机会，是留给那些专业投资者来吃的，一分耕耘一分收获吧。

shicai0515
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