乙二醇市场多空博弈加剧：库存、供需与估值视角下的行情展望

　　乙二醇市场多空博弈加剧：库存、供需与估值视角下的行情展望

　　前言

　　近期乙二醇市场呈现多空交织格局，宏观预期与基本面矛盾并行。在原油高位震荡、煤价波动及聚酯需求弱复苏的背景下，乙二醇价格波动中枢逐步抬升，但供需边际变化仍主导短期行情。当前市场分歧聚焦于港口库存累积压力与装置检修预期之间的博弈，同时需求端“强开工”与“弱订单”的矛盾亦对价格形成牵制。本文将从库存、供应、需求、基差及估值等维度展开分析，探讨乙二醇市场的核心矛盾与未来趋势。

　　一、库存：显性累库压力与隐性去库预期并存

　　港口库存成为当前市场焦点。截至2月26日，华东港口库存达79.6万吨，环比增加1.92%，处于历史同期中位偏低水平。这一累库主要源于节后进口到港回升（如中东、美国货源）及国内提货节奏放缓。然而，隐性库存变化值得关注：元宵节后终端织造开工逐步恢复，聚酯工厂原料补库需求或逐步释放，叠加3-4月海外装置检修（如美国83万吨装置推迟重启），进口到港量存在收缩预期，港口库存或从累库转向去库。。

　　二、供应：国产增量受限，检修驱动收缩预期

　　国内供应呈现“存量高开工、增量受限”特征。当前乙二醇开工率72.57%，虽环比下降2.81%，但仍处历史中性偏高位。短期看，福建70万吨、新疆60万吨等装置检修（检修时长约1个月）抑制产量释放；煤制装置方面，山西沃能、渭河等降负运行，煤化工开工率环比收缩2%-3%。中长期看，3-4月计划检修产能达330万吨（如阳煤寿阳、黔希化工等），叠加镇海炼化80万吨装置重启推迟，供应端收缩预期强化。进口方面，美国出口至中国套利窗口关闭，部分货源转向欧洲，2月进口量预计环比回落20%。

　　三、需求：高开工与弱现实的矛盾

　　聚酯需求呈现“高开工、低利润、高库存”特征。当前聚酯开工率87.24%，同比提升5.77%，处于历史高位。然而，终端订单恢复偏慢（当前订单天数7.48天，仅环比微增0.63天），导致聚酯库存攀升至25天（同比+2.57天），利润压缩至40.84元/吨（近一月下降37元）。这种“强生产、弱消费”的分化，使得聚酯工厂对乙二醇采购偏向刚需，制约需求弹性。不过，随着织造企业工人返岗，3月终端负荷或进一步提升，需求边际改善预期仍存。

　　四、价格与基差：期现背离反映预期差

　　现货价格（4676元/吨）与期货主力合约（4624元/吨）基差扩大至52元/吨，处于历史同期高位。基差走强反映出现货流动性偏紧（港口库存绝对量仍偏低）与期货市场对远期累库的担忧。近期价格波动亦受宏观情绪扰动：原油高位震荡对成本形成托底作用，但乙二醇与油价相关性自2021年后显著弱化，市场更关注煤价波动对煤制工艺利润的影响。当前煤制乙二醇现金流已修复至盈亏平衡附近，若煤价进一步回落，煤化工开工率或再度提升，压制价格上行空间。

　　五、估值对比：基差高企与利润承压的博弈

　　从估值看，乙二醇呈现“高基差、低利润”特征。主力基差处于历史90%分位，反映近端现货偏强；而需求端聚酯利润（40.84元/吨）位于历史30%分位，显示下游对高价原料的抵触情绪。这种分化表明市场对“强现实”与“弱预期”的定价存在分歧：现货紧平衡支撑近月价格，但远期供应回升与需求不确定性压制远月估值。

　　六、多空逻辑交织下的未来预期

　　多头逻辑：1）装置集中检修驱动3-4月供应收缩；2）进口到港量季节性回落；3）终端需求边际改善预期；4）港口库存绝对量仍处中低位。**空头逻辑**：1）聚酯高库存压制补库动力；2）煤制利润修复或刺激开工回升；3）宏观情绪转弱导致成本支撑松动。

　　结论

　　综合来看，乙二醇市场短期或维持震荡格局。3月需重点关注：1）国内装置检修执行情况；2）聚酯去库进度；3）海外货源到港节奏。若检修兑现力度超预期且终端订单回暖，价格有望突破区间上沿；反之，若需求复苏不及预期且煤制供应放量，价格或向下测试支撑。中长期看，2025年乙二醇供需整体平衡，主港库存低位或常态化，但单边行情需依赖成本端驱动或宏观政策加持。

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　　作者：韩冰冰

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