黄金 - 受多头获利了结影响，上周金价高位回调

　　来源：东方金诚评级

　　摘要

　　主要受多头获利了结影响，上周金价高位回调。上周五（2月28日），沪金主力期货价格较前周五下跌1.80%至672.12元/克，COMEX黄金主力期货价格下跌2.79%至2867.30美元/盎司；黄金T+D现货价格下降1.95%至669.92元/克，伦敦金现货价格下跌2.66%至2857.00美元/盎司。具体来看，上周一（2月24日），伦敦金现货价格突破2950美元/盎司阻力位后积累了大量获利盘，市场恐高情绪急剧升温，多头获利离场，加之现货黄金补库告一段落，导致金价回调。同时，特朗普加码关税威胁令非美货币普遍承压，叠加近期美联储多位官员鹰派发言，带动美元指数明显上行，进而压制金价。整体上看，受多头获利了结、补库暂缓，叠加美元指数反弹影响，上周金价高位回落。

　　本周（3月3日当周）黄金价格可能震荡回升。本周美国2月制造业ISM指数以及非农就业数据即将公布。考虑到联邦政府裁员影响，2月失业率或呈上升态势，这会加深市场对于经济衰退的预期，对黄金价格形成支撑。同时，本周美国开始对加拿大和墨西哥加征关税，加之对中国额外10% 新关税威胁将生效，或进一步推升市场通胀预期，对黄金价格构成一定支撑。综合来看，预计本周金价将呈现震荡回升走势。

　　一、上周市场回顾

　　1.1 黄金现货期货价格走势

　　上周五（2月28日），沪金主力期货价格收于684.44元/克，较前周五（2月21日）下跌12.32元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2867.30美元/盎司，较前周五显著下跌82.30美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于669.92元/克，较前周五下跌13.3元/克；伦敦金现货价格收于2857.00美元/盎司，较前周五显著下跌77.96美元/盎司。

　　1.2 黄金基差

　　上周五，国际黄金基差（现货-期货）为7.70美元/盎司，较前周五回升4.55美元/盎司；上周五，上海黄金基差回正至0.03元/克，较前周五上涨0.15元/克。

　　1.3 黄金内外盘价差

　　上周五，黄金内外盘价差为1.17元/克，较前周五的-0.80元/克有所回升，主因上周美元指数上行，外盘金价大幅回调，跌幅大于内盘金价，导致内外盘价差有所回升。上周原油价格跌幅小于黄金，金油比小幅回落；白银价格跌幅大于黄金，金银比继续回升；上周金铜比大幅回落，尽管上周公布的美国经济数据指向美国经济增长正在放缓，市场衰退预期升温，带动铜价回落，但跌幅小于黄金。

　　1.4 持仓分析

　　现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周继续增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为904.38吨，与前一周五持平。上周国内黄金T+D累计成交量继续上涨，全周累计成交量为222214千克，较前周上涨5.07%。

　　期货持仓方面，截至2月25日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头和空头持仓量均减少，但空头降幅较小，导致多头净持仓量继续减少。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续增加，而上期所黄金库存持平于15072千克。

　　二、宏观基本面

　　2.1 重要经济数据

　　特朗普计划如期推进对墨西哥和加拿大的关税计划。当地时间2月24日周一，美国总统特朗普表示，美国对墨西哥和加拿大加征关税的计划将“如期推进”，此前为期一个月的“暂缓措施”将于下周到期。当天在白宫的新闻发布会上，特朗普被问及对这两个美国贸易伙伴推迟征收的关税是否会很快重新生效时表示，“关税正在按时、按计划推进”，而且看起来进展“非常快”。

　　美国2月谘商会消费者信心指数创逾三年最大降幅，短期通胀预期升至6%。2月25日，世界大型企业联合会公布的数据显示，美国2月谘商会消费者信心指数降至98.3，明显低于预期值102.5和前值104.1，创2021年8月份以来最大单月降幅，并且连续第三个月下滑。消费者对美国经济前景担忧加剧、通胀预期显著上升，信心的下降在不同的年龄组和收入层次中普遍存在。关注度较高的劳动力市场现状指标显著恶化，衡量未来六个月的消费者预期指数也下滑9.3个点至72.9，创三年半以来最大降幅。消费者对未来通胀的预期显著上升，12个月的预期通胀率升至6.0%，高于1月的5.2%，远超美联储设定的2%目标。

　　美国1月耐用品订单环比增长3.1%，创2024年7月以来最大增幅。2月27日，美国商务部公布的数据显示，美国1月耐用品订单环比增长3.1%，远高于经济学家预测值2.0%，为2024年7月以来最大增幅。这主要来源于交通设备订单的显著回升，特别是民用飞机及零部件订单，1月环比几乎翻倍。分析认为，波音公司飞机订单的强劲增长是推动这一增幅的核心动力，该订单在1月激增了93.9%。如果剔除交通设备的影响，1月的耐用品订单环比持平，去年12月则微增0.1%。这一增长低于预期值0.3%。但值得注意的是，衡量制造业实力的关键指标——1月核心资本货物订单，即扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比增长0.8%，高于预期值0.3%和前值0.2%，为连续第三个月上涨，且三个月移动年化增速达5.1%。

　　美国1月核心PCE物价指数同比符合预期，但个人消费支出疲软。2月28日，美国经济分析局公布的数据显示，美国1月PCE物价指数同比上涨2.5%，与预期值持平，低于前值2.6%。1月PCE物价指数环比上涨0.3%，与预期值和前值持平。1月核心PCE物价指数同比上涨2.65%，为2021年初以来的最小年度增幅，高于预期值2.6%，但低于前值2.8%。1月核心PCE物价指数环比上涨0.3%，与预期值持平，高于前值0.2%。剔除住房和能源的核心服务价格环比上涨0.2%，而剔除食品和能源的商品价格上涨0.4%，创2023年初以来最大涨幅。不过，1月个人消费支出环比下降0.2%，调整通胀因素后的实际个人消费支出环比下降0.5%，为近四年来最大的月度跌幅。

　　2.2 美联储政策跟踪

　　上周，多位美联储官员发表讲话，警告美国通胀风险与经济增长担忧并存，鹰派官员认为当前利率接近中性。

　　明年票委、费城联储主席哈克对经济前景仍然保持乐观，他认为不能仅凭一份报告就仓促采取行动，当前的政策利率仍具有足够的限制性，能够持续对通胀施加下行压力。

　　明年票委、克利夫兰联储主席哈马克则偏鹰，她认为美联储当前的利率政策可能接近中性水平，美联储可能会在"相当长一段时间内"维持当前利率水平，适合耐心等待。

　　今年票委、美国堪萨斯联储主席施密德表达了对通胀上行的担忧，他警告称通胀比他期望的更为顽固且“粘性较强”，美国可能同时面临通胀风险和经济增长担忧的双重挑战，这可能迫使美联储可能不得不在两者之间寻求平衡。

　　2.3 美元指数走势

　　上周美元指数波动上行。特朗普加码关税威胁，重申对墨西哥和加拿大征收25%的关税将于3月4日如期生效，并对中国商品加征额外10%的关税将于4月生效，带动美元指数明显回升。截至上周五，美元指数较前一周五回升0.86%至107.56。

　　2.4 美国TIPS收益率走势

　　上周美国10年期TIPS收益率震荡大幅下行。美国2月消费者信心大幅下降，加之美国1月实际消费者支出下降以及初请失业金人数继续上升，加剧了市场对美国经济下行风险的担忧，带动10年期TIPS收益率大幅下行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率下行14bp至1.86%。

　　2.5 国际重要事件跟踪

　　巴以双方陷入僵局，美国与乌克兰未能签署矿产协议。加沙停火协议第一阶段结束后，哈马斯拒绝接受美国延长停火的新计划，同时，以色列暂停向加沙提供人道主义援助，巴以双方因此陷入僵局。俄乌方面，上周五（2月28日），特朗普和泽连斯基在白宫的会晤爆发激烈争吵，泽连斯基质疑美国并不能给乌克兰带来持久和平，而特朗普抨击泽连斯基不尊重美国。双方未能签署磋商多日的矿产协议。随后，泽连斯基周日赶往英国，参加了在英国举行的欧洲紧急安全峰会。英国首相斯塔默表示，英法将牵头组成一个“意愿联盟”，为乌克兰提供安全保障，并致力于制定计划来结束与俄罗斯的战争。

　　本文作者 | 研究发展部 瞿瑞 白雪

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