菜粕豆粕跳水 市场要转势了吗？

　　近日，两粕遭遇抛售。本周一还充满希望，力争站稳3000点的豆粕，接连两日遭遇抛售，多头的大举出逃令期价降至一周低位；菜粕更是直线跳水，多空转换令期价跌落至近一个月低点。

　　短期内两粕价格如何波动？当前国内大豆及豆粕供给偏紧吗？现货市场实际供需情况如何？为什么两粕5月-9月合约跌幅相对更深，盘面存在跨期或者跨品种套利机会吗？

　　● 菜粕期货大幅跳水，豆粕也再度止步3000关口，市场会就此转势吗？短期内两粕价格如何波动？

　　上海东亚期货研究所农产品部经理许亮：短期粕类的大幅跳水，基于市场对海外市场下跌可能引发成本端下移的影响；同时关税加大了市场对金融危机的担心，引发金融市场大部分商品下跌，宏观氛围上也带来了很大的压力；现货段也因为之前过高的价格引发了下游拿货意愿下降。但是我们看到现货跌幅明显小于期货，说明期货叠加了较强的金融属性造成的弱势。

　　弘业期货农产品研究所高级研究员陶朝辉：两粕预期后市震荡为主。美国关税和中国对美农产品反制关税消息明朗之后，受比较进口成本影响，预期中国大豆进口后期将更多地转向南美，而巴西本年度创纪录的大豆收成以及阿根廷2月份以来天气改善使得南美供给预期充足；同时中国加大对南美大豆的进口，料将相应地抬高南美大豆的出口报价，使得国内进口大豆成本也将有所上浮；另一方面，美国对加拿大加征25%关税料对加菜籽带来较大打击，因为美国是加拿大菜油的主要出口国（约300万吨），市场预期更多的加菜籽因此流向中国和欧盟等国家和地区，从而给这些国家和地区的油菜籽供应带来压力。

　　长安期货农产品研究员梁安迪：中国对美加征关税的反制措施涉及大豆，对原产于美国的大豆加征10%的关税，市场对未来美豆出口需求存在担忧。南美大豆丰产预期仍强烈，阿根廷大豆产区干早有所缓解，近期巴西大豆收割进度加速，据巴西国家商品供应公司数据显示，截至3月2日，2024/25年度巴西大豆收割进度为48.4%，高于去年同期的47.3%。国内方面，近期商品整体存在走弱迹象，且国内压榨厂豆粕库存止跌回升。短期两粕期价预计仍存回调空间，不过，由于美豆种植收益预期不佳，市场预期新季美豆种植面积将下降，且一季度豆粕现货供应较前期紧缩等利多因素对盘面仍有支撑，两粕不宜过分看空。

　　● 当前国内大豆及豆粕供给偏紧吗？现货市场实际供需情况如何？

　　上海东亚期货研究所农产品部经理许亮：当前国内大豆依然偏紧，尤其是对美豆增加10%关税之后，意味着4月12日之后到港的美豆成本抬升10%；而巴西大豆虽然丰收，但大量到港可能需要5月份之后，大豆现货市场的紧张可能维持到4月份前后。当下国内继续维持低库存低供给，港口库存偏低的情况。短期难以改善偏紧的供需格局。

　　弘业期货农产品研究所高级研究员陶朝辉：中短期，国内大豆和豆粕供给处于区域性的偏紧状态。据中国粮油商务网数据，2025年1-4月份，中国大豆进口累计2580万吨，较上年同期的2750万吨下滑170万吨，或6.18%；另外，油厂豆粕库存方面，据钢联数据，截止2月28日，国内油厂豆粕现货库存62.93万吨，环比上升13.05万吨，不过仍处同期偏低状态；下游饲料企业豆粕物理库存9.84天，处于2020年以来平均线附近，在当前油厂相对较高的周度开机率供应情形下，豆粕供需相对略偏紧。

　　长安期货农产品研究员梁安迪：当前国内大豆及豆粕现货供给略偏紧，国内压榨厂豆粕库存仍处于偏低水平，一季度国内进口大豆到港量预期不高，且国内油厂存在断豆停机的预期。据中国粮油商务网数据显示，2月和3月进口大豆月度进口量预估分别为500万吨和550万吨，4月大豆进口量预计明显回升，为880万吨。库存方面，据钢联数据统计，截至2月28日当周，全国主要港口大豆库存为460.35万吨，周环比下降19.3%，月环比下降24.5%，同比下降18.1%；全国规模油厂大豆库存为415.4万吨，周环比下降17.2%，月环比下降5.4%，同比下降13.3%；全国规模油厂豆粕库存为62.93万吨，周环比增加26.2%，月环比增加30.9%，同比下降6.7%。

　　● 为什么两粕5月-9月合约跌幅相对更深，盘面存在跨期或者跨品种套利机会吗？

　　上海东亚期货研究所农产品部经理许亮：5-9月份跌幅较大基于对未来供应不确定的担心，巴西产量创出历史记录，5月份之后大量到港，新增供应对未来的价格形成压制；但是难以缓解三月份的紧张。当前菜籽的进口趋于正常，相对压力较大，但9月份可能面临对加拿大菜籽反倾销的调查，供应同样面临不确定性；从未来供需关系看，5-9合约均有较大的不确定性，价差可能很难形成一致性。故跨品种套利的确定性不强。

　　弘业期货农产品研究所高级研究员陶朝辉：豆粕5月-9月合约跌幅相对更深是因为5月-9月合约体现了24/25年度的世界大豆供应过剩格局；11月之后新市场年度的美豆将上市，而据美国农业展望论坛估计，25/26年度美国大豆种植面积将同比下降310万英亩至8400万英亩，并且25/26年度南美的大豆生产也存在较大的不确定性。菜粕方面，由于美国是加拿大菜油的主要出口国，（USDA：2024/25年度，美国进口菜油预估366万吨，其中八成以上来自于加拿大），因而美国于3月4日正式对加拿大商品加征25%关税消息的明朗使得加菜籽受到重大打击；市场预期因此多出来的加菜籽将流向中国、欧盟等国家和地区，使得这些地区的油菜籽供应过剩，从而利空菜粕。相比较，中国对美农产品加征关税，一定程度上将抬高豆粕成本，此消彼长，豆菜粕价差预期后市走阔。

　　长安期货农产品研究员梁安迪：美国大豆收获时间为9-10月，我国进口美豆到港高峰期在10月后，不论是中国对美国大豆加征10%的关税，还是新季美豆种植面积存在下降预期，亦或是中加贸易关系的不确定性，均对远月合约支撑更强。从4月起，随着南美大豆的收获，南美大豆到港高峰期将逐步到来，南美大豆存在强烈丰产预期，更多反映在5-9月合约上，因而两粕表现为近弱远强。操作方面可关注反套机会。

　　来源：文华财经

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