菜粕目前受到关税影响，短期偏强

　　股指

　　外需冲击加大宽松还未跟进，股指缺少继续上涨动力

　　昨日股指偏弱下跌，沪深300最弱，中证1000跌幅最少，两市成交量萎缩到1.5万亿

　　两会给出了符合市场预期的4%赤字率，但外部随着美国衰退预期和贸易战发酵，不利因素在扩大，而央行的宽松政策还在等待时机未推出。因此短期经济仍然承压，顺周期行业股票和非银金融股继续面临压力，从而压制了沪深300等。

　　科技板块上，尽管两会仍然给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，但由于外围科技大跌，国内宽松政策暂未跟进，成交量弱回落到1.5万亿以下将不利于小盘股接力炒作，因此中证1000也同样面临回调压力。

　　总体上仍然看慢牛，和政策牛。但政策的节奏被控制，只有当经济有压力或者海外开始宽松时，我们才会择机跟进，因此短期正好是经济压力袭来，政策还未跟进的调整期，股指暂时观望。

　　技术上，股指可耐心等待回调再次布局多单的机会。

　　国债期货

　　周一央行公开市场开展965亿元7天期逆回购操作，当日有970亿元逆回购到期，实际净回笼5亿元，资金面均衡宽松。早盘市场定价周末通胀数据利好，国债期货震荡上行，午后盘面再度回落，10年和30年现券尾盘分别升破1.8％和2.0％。目前债市继续发酵6日央行行长讲话“，择机降准降息”被市场解读为货币宽松窗口延后。当下市场情绪有些过于悲观，即使短期降准降息不能落地，但大跌后国债配置价值再度凸显，配置盘将逐步介入。结合3月5日政府工作报告中提及“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足”，“推动社会综合融资成本下降”，货币宽松基调并没有改变，未来降准降息依然可期，目前国债期货不宜再继续追空。值得注意的是，当前货币政策重心或仍在在于稳汇率和防范中小银行投资长债风险，这意味着降准落地后资金面未必大幅宽松，国债期货阶段性反弹空间有限

　　技术上，国债期货可耐心等待下方支撑的形成，耐心等待布局多单的机会。

　　贵金属

　　贵金属受到特朗普“衰退论”的驱动偏弱运行，并在美盘时间，伴随美股下行带来的流动性风险影响，结利盘驱动下跌。

　　宏观方面，美国2月纽约联储1年通胀预期 3.13%（预期3.1%），这为滞涨预期再次形成印证。美股明显下挫，科技股持续回落并引发市场的流动性风险。前期偏弱的数据表现已经开始反映出特朗普对美国经济的负面影响，从而加深了衰退趋势使得整体市场情绪走弱。而贵金属前期溢价过高，伴随流动性危机和特朗普政府缩需求的影响走弱。

　　欧洲央行如期降息25BP，为连续第六次会议降息。欧央行措辞中删除了此前表示将在“今年内”实现通胀目标的措辞，修改成潜在价格数据显示将在“持续的基础上”实现这一目标。欧元区3月Sentix投资者信心指数录得-2.9，为2024年6月以来新高；德国1月份工业产出较上月增长了2%，高于市场预期。继上周欧元区打开财政政策预期后，数据端持续为欧元提供支撑，美元指数相对偏弱。

　　长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国CPI和消费者信心指数验证“滞涨”预期与否，并跟随特朗普政策变动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。

　　铜

　　今日沪铜小幅走低，主力合约收78270元/吨，收跌0.55%。美国2月非农新增就业低于预期，且失业率上升，市场对于美联储降息的预期有所抬升，美元指数延续弱势，美国关税政策方面不确定性仍然存在。国内，上周两会落地，没有给出超预期的增量，但定调实施积极的扩张型财政政策，择机降准降息，促进产业高质量发展和科技企业技术创新。基本面。铜精矿方面，截至3月7日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数-15.04美元/干吨，较上周跌2.2美元/干吨，表明铜精矿紧张延续，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，3月电解铜预估产量110.02万吨，环比增加4.0%，同比增加10.08%，但二季度检修预期增强。库存方面来看，LME库存下降4750吨至257325吨；Comex库存下降972吨至92509吨；截至3月10日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降0.8万吨至36万吨，总库存较节前的16.58万吨增加19.42万吨，目前国内铜库存已经低于去年同期，库存拐点已经显现。保税区库存增加0.85万吨至5.39万吨。需求方面，终端线缆订单增量仍显不足，高铜价抑制了部分下游企业的下单意愿，但铜社会库存进入去库阶段，给了市场一定信心。美元指数大幅走弱，提振金属市场；两会定调实施积极的扩张型财政政策，择机降准降息，促进产业高质量发展和科技企业技术创新。基本面来看，铜精矿中期偏紧格局未变，国内累库放缓，矿端仍对中期铜价构成支撑，预计铜价短期将承压回落但空间较为有限。

　　技术上，铜维持区间震荡的走势，按宽幅震荡走势操作。

　　焦煤

　　3月10日，焦煤盘面震荡走低，主力合约收于1063.5元/吨，收跌1.8%，持仓减9381手。现货层面，进口蒙煤市场价格继续承压，蒙5原煤市场价格继续小幅下跌，上周西北某大型钢厂招标全部成交，但压价严重，电子竞拍持续流拍。基本面方面，根据钢联数据统计，上周523家样本矿山的开工率为84.76%回升0.97%，日均精煤产量为73.75万吨增0.54万吨，精煤库存为373.16万吨降16.42万吨；110家样本洗煤厂开工率为61.32%降1.37%，日均产量52.088万吨减0.92万吨，库存为222.4万吨增3.81万吨。上周供应收缩下，煤端整体库存有所去化，样本洗煤厂受制于去库不畅，产量也有所下滑。根据钢联数据五大材统计，上周五大材总产量为834.28万吨减7.98万吨，表观需求为853.11万吨增25.83万吨，总库存为1860.29万吨减少18.83万吨。上周，钢材呈现“供减需增”，库存由前期累库转为去库态势，基本面暂未出现矛盾。3月8日，中方公布对加拿大反歧视调查结果，并宣布将对加拿大采取加征关税措施。这意味着中国发起的首例反歧视调查结果出炉。国际间贸易壁垒加深，市场宏观情绪较为低迷。进入“金三银四”传统需求旺季，实际需求情况有待跟踪，目前焦煤基本面较前期有所改善，向下驱动空间有限，上方目前缺乏需求弹性支持，短期震荡为主。

　　技术上，焦煤可关注下方支撑线的形成，可耐心等待布局远月多单的机会。

　　原油

　　供应端：OPEC+在虚拟会议上维持了4月增产计划，当月将增加13.8万桶/日供应，美俄继续接触谈判，推动俄乌停战，或重新开启美俄石油美元循环，乌克兰仍在寻求和美国达成协议。随着中国恢复俄罗斯伊朗原油购买，亚洲的原油紧张局面在消退。美国政府再次威胁加强伊朗制裁，打击其石油贸易收入。美国能源部长称即使油价跌至60美元以下，也有办法使美国页岩油增产。

　　需求：在政府关门威胁下，美国经济衰退的预期进一步加强，特朗普关税继续影响全球经济增长预期。

　　库存端：截至2025年2月28日，EIA数据显示商业原油累库361万桶，汽油去库143万桶，馏分油去库132万桶。

　　观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，供应端特朗普促OPEC+增产，需求端美国经济衰退担忧加强，特朗普的关税将影响全球，都有利于油价下跌。

　　技术上，原油可关注底部的支撑线，等待布局短线多单的时机。

　　油脂

　　昨日菜油主力合约上涨3.84%，收盘9298元/吨，广东26（-6），广西-14（-6），江苏46（24），福建46（24）。

　　供给端：中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，国内直接从加拿大进口的菜油量很少，贸易量已经转向俄罗斯等地。

　　需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，下游提货速度偏慢不及市场预期，部分油厂开停机计划后延。

　　观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注对菜籽的政策，维持震荡。

　　技术上，菜油维持区间震荡的走势，操作空间较小，不建议操作。

　　菜粕

　　日盘菜籽粕主力合约收盘至2611元/吨，封板涨停。现货基差，华东-34（3），福建66（-7），广东-14（-7），广西-34（-17）。

　　宏观层面：上周六，我国出台对原产于加拿大的菜油、菜粕加征100%关税公告。

　　供给端：国内方面，库存相对充沛，去年四季度菜籽菜粕进口量较高。国外方面，加拿大菜粕菜籽受关税及反倾销影响，导致远期菜粕供应量存在减少的预期，关税对国内菜粕现货价格存在100%的传导。

　　需求端：现货拉涨后下游备货积极性有所减弱，需求季节性回升预期仍存，但现实仍处于偏弱状态。

　　观点：菜粕目前受到关税影响，存在远期供应受扰动的预期，短期将强势上涨。由于我国菜粕完全依赖于加拿大进口，那么关税对菜粕现货价格将完全传导，菜粕短期盘面存在强向上的动能。后续供需平衡格局需关注关税政策的变动，以及需求的复苏情况。

　　技术上，菜粕可关注上方的压力位，可耐心等待布局空单的机会。

shicai0515
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