近期，国际原油市场剧烈波动叠加产业链供需格局调整，PX（对二甲苯）期货价格持续承压。作为PTA（精对苯二甲酸）的核心原料，PX与原油的强相关性使其价格波动牵动聚酯产业链神经。当前市场多空逻辑交织，成本端坍塌、检修预期、库存矛盾与需求韧性相互角力，投资者需在复杂环境中捕捉关键矛盾。本文将从多维度拆解PX市场现状及未来预期，为投资者提供决策参考。
供需与库存：累库压力边际缓解
供应端，亚洲PX开工率维持在77.3%的中位水平，但环比微增1.18%，国内装置运行平稳，部分工厂计划在3-5月进入季节性检修，涉及产能占比约15%。短期供应增量主要来自韩国出口恢复，但海外Pertamina等装置重启延后，整体供应压力可控。**需求端**，PTA开工率78.2%处于历史同期偏低水平，恒力、仪征化纤等大型PTA装置检修导致PX需求减弱。尽管聚酯开工率回升至88.9%，但终端织造订单恢复缓慢，PTA加工费仅293元/吨，产业链利润向上传导受阻。
库存方面，PX仓单库存547手处于历史高位，但周环比下降16手，供需差指数34.59万吨显示累库速度边际放缓。PTA社会库存虽小幅去库，但聚酯工厂原料备货量偏低，产业链库存压力仍集中在PX环节。
价格与基差：期现背离下的套利机会
当前PX期货主力05合约价格6756元/吨，较现货贴水205.22元/吨，基差处于历史同期最高位。这一背离反映市场对远期供需改善的悲观预期：一方面，OPEC+宣布4月起恢复增产，布伦特原油跌破70美元/桶，PX成本支撑坍塌；另一方面，PTA检修导致短期需求疲软，PX-MX价差收窄至75美元/吨，调油需求未显著释放。
从估值看，PX石脑油价差203.75美元/吨处于历史中低位，生产利润同比缩水117.5美元/吨，成本敏感度显著提升。PTA加工费虽环比改善63元/吨，但绝对水平仍压制PX提价空间。期现价差修复需依赖原油企稳或PX装置集中检修兑现。
多空逻辑：成本坍塌VS检修预期
空头逻辑：
1.成本端坍塌：原油跌破70美元后，石脑油跟跌导致PX成本中枢下移，PXN价差反弹乏力；
2.需求拖累：PTA检修季压制PX采购，终端织造订单恢复弱于往年，聚酯产销率仅3-4成；
3.库存高压：仓单库存高位且隐性库存累积，现货流动性宽松抑制基差走强。
多头逻辑：
1.检修季临近：3月起亚洲280万吨PX产能计划检修，国内中海油惠州、扬子石化等装置降负，供应收缩预期升温；
2.估值修复需求：PX生产利润已低于边际成本，石脑油价差低位提供安全边际；
3.调油需求潜在支撑：汽油裂解价差回升，若夏季出行旺季带动芳烃调油需求，PX-MX价差有望扩张。
未来预期：关注两大转折点
1.成本端博弈：OPEC+增产节奏与地缘冲突是否引发原油超跌反弹，若布伦特企稳70美元上方，PX成本坍塌压力将缓解；
2.检修兑现力度：3月中下旬装置检修执行情况决定去库幅度，若PTA同步减产或削弱PX供需改善效果。
从驱动看，短期PX仍受制于成本下行与需求疲软，但4月后检修落地及调油需求启动可能扭转颓势。投资者需警惕低库存下供需错配风险。
结论与策略建议
当前PX市场处于“弱现实与强预期”的博弈阶段：
-短期：原油弱势未改，PTA需求拖累下，PX或测试6600-6700元/吨支撑位，建议空单逢低止盈；
-中期：3月底关注检修兑现与原油企稳信号，可布局多单；
-套利：PX期现基差处于历史高位，可尝试正套操作；PX-石脑油价差低位区间震荡，波动率策略占优。
总体而言，PX价格已部分反映利空，进一步下行需原油破位驱动，而向上修复需产业链利润再分配与检修落地共振。投资者宜保持灵活，把握阶段性机会。
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【作者信息】
作者：韩冰冰
单位：融达期货
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