短纤：终端订单不佳

　　短纤：终端订单不佳

　　前言

　　近期，短纤期货市场呈现多空交织态势。一方面，原料端成本波动与供需结构的边际变化持续扰动市场情绪；另一方面，下游需求恢复节奏与库存消化进度成为行情演变的关键变量。在宏观经济预期平稳、产业链上下游博弈加剧的背景下，短纤市场正面临复杂的阶段性调整。本文从库存、供应、需求、基差及估值等多维度展开分析，并对未来市场逻辑进行推演。

　　库存：高位承压，去库节奏放缓

　　当前短纤工厂库存约为15.98天，处于历史同期高位，尽管环比下降0.46天，但同比仍偏高0.38天。仓单库存虽小幅减少70张至4002张，但绝对值仍处于历史中位水平，表明现货市场流动性压力尚未完全缓解。分结构看，涤纱行业开工率回升至77.6%，涤棉纱开工率提升至67.9%，显示下游生产活动逐步恢复，但原材料备货谨慎，库存消化速度不及预期。若后续订单增量不足，库存压力或进一步压制价格弹性。

　　供应：开工率攀升，供应压力凸显

　　供应端，短纤行业开工率高达88.6%，同比上升13.3%，环比增长4.48%，处于历史同期高位。随着华星、卓成等企业计划重启，短期供应或进一步宽松。原料端PTA加工费为296.09元/吨，处于历史中低位，但近期环比修复52.48元/吨，显示成本支撑边际增强。然而，PTA产能利用率维持79%左右，供应端虽存检修预期，但聚酯负荷提升缓慢，PTA加工费上行空间受限。

　　需求：恢复分化，订单持续性存疑

　　需求端呈现结构性矛盾。涤纱行业开工率同比提升23.61%，但下游订单以中小单为主，外贸订单量不足，且节前原料储备较多，导致当前采购多为刚需。此外，短纤加工差维持在1000-1100元/吨区间，但终端织造企业成品库存偏高，进一步抑制补库意愿。若后续订单未能有效释放，需求端对价格的拖累或进一步显现。

　　价格与基差：期现背离，基差高位收敛

　　现货方面，短纤基准价报6960元/吨，月环比下跌55元；期货主力04合约价格跌至6832元/吨，周跌幅达126元，期现基差扩大至128元/吨，处于历史同期高位。基差走强反映现货市场相对坚挺，但期货价格下跌表明市场对远期供需预期偏悲观。若基差维持高位，期现套利行为可能加剧期货抛压。

　　估值对比：利润中性，成本驱动为主

　　从估值看，短纤生产利润为152.23元/吨，处于历史中位，但月环比下降73.96元，利润修复动能不足。原料PTA加工费虽环比改善，但绝对值仍低于去年同期，成本端对短纤价格的传导效应减弱。此外，瓶片加工费跌至445元/吨，行业负荷低位运行，间接反映聚酯链整体需求疲弱。

　　未来预期：供需博弈加剧，方向待破局

　　供应预期：3月PTA检修计划增多，若聚酯负荷回升至90%，PTA或进入去库周期，成本端对短纤的拖累有望缓解。但短纤自身供应宽松，叠加新装置投产压力，供应过剩风险仍需警惕。

　　需求预期：下游开工虽恢复，但订单持续性存疑，且高价原料接受度有限，需求端难有超预期表现。若“金三银四”旺季订单落空，库存去化压力将进一步凸显。

　　多空逻辑：短期承压，关注成本与政策

　　空头逻辑：高库存、弱需求、供应宽松构成核心压制。基差高位可能吸引期现套利，加剧期货抛压。

　　多头逻辑：PTA加工费低位修复，且原油价格波动对成本端存在潜在支撑。此外，两会政策若释放稳增长信号，或提振市场情绪。

　　结论

　　综合来看，短纤市场短期将维持震荡偏弱格局。高库存与弱需求主导基本面，而成本端PTA的边际改善难以扭转产业链颓势。若原油价格企稳叠加PTA去库加速，短纤或存在阶段性反弹机会，但上行空间受制于需求端疲软。建议投资者关注库存去化节奏、终端订单释放情况以及宏观政策动向，短期以区间操作为主，中长期等待供需矛盾明朗后的方向性机会。

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　　作者：韩冰冰

　　单位：融达期货

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