最诱人，也是最危险的投资，一文讲透期货投资的6个主要特点

　　期货篇

　　期货：最诱人、最危险的投资

　　期货与现货不同，现货是实实在在可交易的货物，而期货则是在现货交易的基础上发展起来的，它的标的物是标准化的远期合约，这份合约由期货交易所统一制定，并在所内交易，约定在未来某一特定时间（也就是交割日）以确定的价格（也就是期货价格）交易一定数量的标的物（也就是合约的规模）。而这个标的物，也就是合约所对应的现货，可以是大宗商品，金融资产如股票、债券、外汇等，也可以是某个金融指标如股票指数等，同时它也是国内有限的风险对冲工具之一。

　　期货主要有五种：第一类是商品期货，这也是国内目前最主要的期货品种。商品期货又可以分为工业品、农产品和其他商品等。工业品期货主要是金属商品，如铜、铝、螺纹钢、线材；还有能源，如原油、汽油、燃料油等，以及新兴品种如天气、天然橡胶等。农产品期货主要基础资产是大豆、豆油、豆粕、小麦、玉米、棉花、白糖、猪腩、菜籽油等。第二类是金融期货，是国内之前放开后来限制住的品类。但2018年7月23日，证监会副主席公开称股指期货交易有望恢复常态。这样未来金融期货也将是块值得关注的领域。股指在国外主要是英国FTSE（富时）指数、德国DAX指数（德意志交易所集团推出的一个蓝筹股指数）、东京日经指数，国内的则主要是香港恒生指数、沪深300指数。第三类是利率期货。它主要是以债券类证券为标的物的期货合约，它可以避免利率波动引起的证券价格变动的风险。第四类是外汇期货。它是以汇率为标的物，用来规避汇率风险，约定在交易日按当时的汇率来进行货币兑换的期货合约。第五类是贵金属期货，主要是以黄金、白银为标的物的期货合约。

　　期货不同于远期合约，它是在交易所交易的标准化合约，有一些规范的制度，大致有以下几个重要的制度：第一，持仓限额制度和大户报告制度，就是对用户持仓数量进行限制，同时当会员某品种持仓合约的投机头寸达到交易所规定的头寸持仓限量80%以上，就要向交易所报告其资金和头寸情况，以此防范大户操纵市场价格、控制市场的风险。第二，保证金制度，就是要按照买卖期货合约价值的一定比例，一般是5%~10%，来缴纳财力担保的保证金。第三，强行平仓制度，就是交易保证金不够且未在规定时间内补足的话，或者持仓超出限额时，就会强行平仓，以防止风险扩大。第四，涨跌停板制度。与股票一样，期货也有每日价格最大波动限制。第五，每日结算制度。交易所逐日盯市，每日结算所有合约的盈亏、保证金手续费等，并同时进行款项的划转等。

　　整体来说，期货投资有以下六个主要特点：

　　第一是杠杆率高。投资者只需交纳5%~15%的履约保证金就可控制100%的虚拟资金，以小博大，用少量的资金进行大宗的买卖。赚了，则高杠杆下获利诱人；但亏了，高杠杆下它也将是最危险和致命的投资。

　　第二是随时平仓。期货交易是“T+0”的交易，在把握趋势后，可以随时交易，随时平仓。

　　第三是双向交易。跟股票市场只能买和持有后的卖不同，期货在交纳保证金后，可以直接选择看涨买入或看空卖出，两个方向都可以选择。同时先买后卖，也可以先卖后买，投资方式灵活。

　　第四是负和博弈。股票市场的价值有很大部分是来源于上市公司新创造的利润，而期货市场则是彻底的负和博弈，双方进行多空力量的买与卖的交锋，一方所赚的钱就是另一方所亏损的钱，而且都是加杠杆的，在这过程中还要扣除交易中介费。

　　第五是交易便利且合约履约保障性强。期货交易所实行会员制，场外客户必须委托期货公司代理交易，而且期货合约是标准化合约，运作高效便利。此外，交易所充当任何一个买方或卖方的交易对手，为每笔交易做担保，并进行结算确认，所以履约保障性高。

　　第六是期货除了单向投机，还可用于价格发现、对冲风险和套期保值。单向的杠杆多空头交易是最诱人但也最危险的投资。但除此之外，期货还有几个正途，如价格发现，就是市场不断撮合对远期价格涨跌的看法，而在这个过程中逐渐趋同逼近形成真实的价格；还有跨市场反向操作对冲风险或套期保值。例如某个纺织企业，有大量棉花储备，但管理者担心未来棉花价格下跌，他就可以在期货市场上看空棉花，这样当棉花价格真实下跌时，他在现货市场上的亏损可以在期货市场上获得弥补，从而对冲了风险。股指期货亦然，当目前股票市场行情不好频频下跌的时候，持股较多的投资者也可成为股指期货的空头，从而对冲风险甚至获得更多的收益。期货也是国内少有的能有效对冲风险的工具。

　　那么如何做好期货投资呢？大致有以下三点需要注意：

　　第一是认知自身的能力边界，按需投资，稳定心态。期货投资按目的可分为投机和对冲风险。后者只需要选定与既有投资或持仓大致相同的金额，进行反向操作即可，从而实现跨市场对冲风险保值。而大多数人更热衷于投机收益，并且在高杠杆下预期收益翻倍，俗称炒期货。但投资专业性较高，对投资者的心性要求也很高。尤其是期货行情瞬间变化，高杠杆成倍放大收益和亏损，并且在保证金制度下一旦爆仓将直接予以强行平仓，因此投资者的投资能力和心性非常重要。期货投机最诱人，但也最危险。

　　第二是掌握期货投资的知识与能力，把握好机会与风险。期货背后也有基础资产，以大宗商品为例，就是铜、棉花、橡胶等，而对标的物的判断往往来源于对基本面的分析与认识，甚至是对相应品种市场的深入调研。在选定特定品种后，进行基本面和技术面的分析，再结合宏观因素和自身资金实力和风险偏好来进行投资。同时在这一过程中，保持实时关注相关期货指数，如南华工业品系列指数等。

　　第三是厘清国内外期货市场的关系。一方面，二者在期货制度和上市品种上是有一定区别的。国内期货交易所主要是上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所，而国外发达的期货市场主要是美国、英国和新加坡等。总体而言，国外的上市品种尤其是金融类期货品种更多，交易时间更长，最长有24小时，无涨跌停板等限制，机制更为成熟。另一方面，国内外期货市场联系紧密，尤其是大宗商品类，但我国大宗商品的定价权很薄弱。目前中国已成为许多大宗商品的重要消费国和最大进口国，但在定价上影响力较弱。如全球四大粮商，美国邦吉、美国ADM、美国嘉吉和法国路易·达孚，通常被称为国际粮食市场的“幕后之手”，它们垄断了世界粮食交易量的80%，是包括大豆等大宗农作物的定价者。还有石油，目前占主导的仍然是“石油美元”体制，美国就可以通过美元支付结算体制掌控石油定价权。

　　总而言之，做好期货投资，需要我们认知自身的能力边界，按需投资，不能只看到诱人的一面，也要看到期货投资的风险。

　　大宗商品篇

　　大宗商品：牛市和熊市的信号分别是什么？

　　在金融投资市场，大宗商品是指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、钢铁、农产品、铁矿石、煤炭等。它可以分成三个类别，分别是能源商品、工业基础原材料和农副产品。由于我国期货市场的交易量、持仓量和资金量与国际市场有一定差距及其他综合原因，大宗商品的定价权大多在国外，尤其是美国。而对于大多数普通投资者而言，投资大宗商品这类资产，最简单易行的方式就是进行商品期货交易。下面我们来分析大宗商品牛市的主要驱动因素，并结合大宗周期指出牛市及熊市的信号。

　　大宗商品的牛熊走势与经济周期循环息息相关，在经济运行的闭环中有承上启下的意义。承上是企业成本大概率决定商品价格的底部区间，供需相对变化决定商品价格的运行趋势；启下是商品价格直接带来工业企业利润和库存行为，并直接影响通胀和预期，进而影响货币政策。

　　具体来说，大宗商品的运行主要受供给、需求、流动性、预期、情绪和仓位等因素驱动。价格底部受到供给端约束；上行空间受到需求端约束；供需的相对变化博弈，尤其是边际变化决定趋势方向；流动性影响商品价格走势变化幅度；预期主要是预期差；情绪和仓位通常会影响商品价格运行节奏。

　　就商品周期而言，从1970年到2016年共有3轮周期，每轮周期中从兴起到衰退分为四个阶段。对应时间上，第一个周期是从1970年到1985年，第二个周期是从1985年到2000年，第三个周期是从2000年到2016年。其中最后一轮周期的牛市从1999年到2008年持续了近10年，主要是因为中国经济增长带来了巨大商品需求。就三轮商品牛市的涨幅而言，1970—1974年是318%，1986—1990年是193%，第三轮的商品超级周期只是时间跨度更长，平均涨幅只有220%。

　　而历史上的大宗商品牛市，往往又可以被分成以下三种类型：

　　需求驱动型

　　需求总是成就大宗牛市的基础，供不应求时大宗商品价格往往大幅走高，这也是宏观经济会好转的表现。以上文提到的三轮原油牛市为例，三者无一例外都处于全球经济的繁荣期，尤其是2003年至2008年更是典型的需求驱动型牛市。这段时间全球工业生产平均年化实际增速高达4.4%，以中国为代表的新兴经济体增速更是高达7.7%，尤其是中国经济一再超预期，巨大的需求进一步推升了原油价格，可以说需求贡献了原油价格上涨近八成。再以国内为例，从2004年7月开始，南华商品指数每次的趋势回升都是需求拉升的结果，每次的趋势回落也都来自需求端的疲软。需求可以来自房地产周期，也可以来自朱格拉周期或者库存周期，当周期叠加时，影响还会被显著放大。

　　供给驱动型

　　以两次石油危机为例，1973—1974年，OAPEC（阿拉伯石油输出国组织）削减20%的原油产量，导致原油价格直接从3美元上涨至12美元，引发第一次石油危机；1979—1980年又相继爆发伊朗伊斯兰革命和两伊战争，引发第二次石油危机。而当时需求却随着经济繁荣快速增长，供给缺乏弹性导致油价进一步上涨以消化超额需求，以第二次石油危机为例，其间原油价格累计上涨105%。再以农产品为例，对农产品影响更多的就是供给周期，更多关注的是气候情况，农产品价格历次上涨均和气候变化有关系。其原因是农产品需求短期变化不大，影响更多的是供给，供给就是产量的多少，产量又取决于播种面积和单产水平，土地的有限性导致播种面积不大，更多体现在单产水平，而影响单产的更多是天气情况。1973年的农产品大涨是气候原因，1995年、2007年、2008年和2012年，历次农产品上涨都跟天气有关。

　　金融流动性驱动型

　　国际大宗商品价格的上涨，除了供需改变的原因外，还需要两个条件，一个是廉价货币泛滥作为牛市的温床，另一个是大宗商品本身的属性是否能让全世界投资者达成共识形成共振效应。其中更为主要的莫过于流动性带来的金融驱动大宗牛市。

　　美联储调整美元供给量，可以很明显地影响到原油价格和其他大宗商品价格。如：最初的QE量化宽松计划直接导致了国际黄金价格的大牛市，黄金这一避险品种价格从900美元直接暴涨到2011年9月的1 866美元。而在2015年初，美联储暂停QE量化宽松计划，随着美元供给的减少，美元指数上涨，大宗商品市场又集体陷入价格暴跌的深渊中无法自拔。得益于“石油美元”体系，在国际原油交易中美元广泛沉淀，因此美元供给增多，石油价格增长，反之亦然。

　　每个商品周期都由四个阶段组成：冲击阶段、调整阶段、扩张阶段和投降阶段。和经济周期的复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段一样，不同阶段的商品走势是不一样的。冲击往往是牛市的扬帆，调整是牛市的回调，扩张是牛市的进一步上升，投降则是显现出熊市的轮回。

　　研究大宗商品进入下一个周期或阶段所依赖的要素，也就是大宗商品牛市和熊市的信号，可以主要分析四个重要宏观因素：经济增速、利率水平、通胀率和美元。

　　第一个阶段是冲击阶段。商品牛市从这阶段开始，这一阶段的特征是由于供需的短暂错配，如最典型的供不应求，导致商品价格连年上涨。基本面数据的改善要到周期的晚些时候才会出现。在此前三轮周期中，这一阶段都有着以下两个明显特征，即美元贬值和通胀率加速回升。而与我们直觉相反的是，经济活动加速和利率回升并不是商品牛市第一阶段的必要条件。

　　第二个阶段是价格的调整阶段。这个阶段在过去三轮商品周期中，四个宏观因素的变化一致。其中，美元回调不断升值，而通胀率不断下降，利率水平和经济总产出GDP水平不断下滑。

　　第三个阶段是扩张阶段。此时商品供应在增加，而价格也在加速上涨。在此阶段中，往往伴随着美元指数的下降，利率水平却不断升高。同时通胀率和经济GDP水平却呈现不同的状态，通胀率以上升为主，只有第二次商品周期是下降的，GDP也是以升为主，第一次商品周期时却是下降的。

　　第四个阶段是投降阶段。一个周期仿佛一次轮回，供需再次进入错配高峰，该阶段主要是供过于求，商品遭遇投降式抛售。在这一阶段中，宏观经济的信号是经济增速放缓、通胀和利率下降以及美元走强。

　　海外投资篇：外汇投资、海外买房、海外保险与股市

　　未来十年全球投资的四条主线

　　过去十年，中国参与全球化的重心逐步从贸易转向金融。除了中国的企业越来越多地走出去之外，中国居民的海外投资需求也在加速膨胀。根据招商银行发布的《2017中国私人财富报告》，中国高净值人群中拥有境外资产配置的人群占比由2011年约19%上升到2017年约56%。海外投资的渠道也越来越多样化：一是外汇投资，尤其是美元配置需求增长明显；二是海外地产投资，美国、加拿大、澳大利亚等国都是投资热门；三是海外保险，尤其是香港保险，分流了很多内地的保险需求；四是海外股市，主要是通过沪港通、深港通、QDII基金等渠道参与。

　　海外投资之所以受到越来越多的青睐，一是可以分散风险，国内资产泡沫化，海外资产可以在一定程度上对冲；二是可以获取不错的附加收益，除了经济上的收益之外，还有移民、留学等相关的福利，这也是吸引很多人海外投资的地方。无论如何，中国目前家庭资产配置中的海外资产比例还非常低，有很大的增长空间。未来海外投资是必然趋势。下面介绍未来十年全球投资的核心主线，不管是通过什么渠道、利用什么工具，未来全球的投资机会可能都会围绕这些主线展开。

　　中国的消费升级

　　未来中国在全球分工中的角色将逐渐从生产国转向消费国，随之而来的将是史诗级的消费升级。从收入水平来看，2017年中国人均GDP突破8 800美元。按照国际经验，人均GDP超过8 000美元，已经进入消费和服务业升级的关键阶段，人均可支配收入增速开始超过GDP增速，人民对美好生活的需求日益增长。二是新中产阶层崛起。有机构估算中国的新中产阶层人数达到3.85亿人，不论这个数字是否准确，可以确定的是，未来中国的新中产阶层人数一定全球最多，这将带来全球最大的消费需求。三是80后、90后新一代消费人群的崛起。根据《2018中国消费趋势报告》统计，70后对消费的贡献度在逐步下降，80后、90后对消费的贡献度则持续上升，其中90后消费金额同比增长73%，增幅是70后的2倍。四是互联网新零售将催生新的消费模式。2017年可以说是“新零售”的元年，从便利蜂无人便利店，到阿里自营的盒马鲜生，到永辉超市的超级物种，再到美团点评对标推出的掌鱼生鲜，传统零售业态依托物联网、人工智能和移动互联网等新技术积极转型，让消费需求能够更好地拉动实体经济，锦上添花。

　　美国的再造

　　2010年，美国制造业增加值占全球比重被中国超越，此后退居第二制造大国。美国制造业提供的就业经历了大幅下跌后逐步反弹，2017年以来，美国制造业逐步回归，工作岗位增加近14万个，其中很多工作需要的是知道如何使用机器人的技术工人，逐渐实现自动化。这是因为金融危机后美国重新制定“再工业化”战略，力求创造出更高端的、具有更高附加值的新兴产业。美国的确有独特的优势：一是美国制造的能源、交通等成本相对较低。美国的劳动力成本偏高，但美国劳动生产率是中国的6倍以上，两者相抵。而其他很多成本都比中国低，比如页岩气革命推动能源价格大幅下降，电力价格只有中国的一半。二是自动化程度较高，工业基础好。调查表明，销售额在1亿美元以上的美国制造商中，72%已开始投资额外的自动化技术和先进制造技术。预计2025年，制造业25%的工作会走向自动化，且机器人系统的价格将持续下降。

　　印度的改革

　　印度是未来潜力最大的国家之一，不但即将成为第一人口大国，而且已经成为全球增速最快的主要经济体。2015年印度GDP增速首次超过中国，2017年印度经济仍然维持在7%以上的增速。从长期来看，印度也在发生一些积极的变化，莫迪政府的改革举措值得关注：莫迪对内按照“小政府、大治理”的模式，精简政府机构，提升政府工作效率和治理能力，同时推行“印度制造”“数字印度”“清洁印度”等发展理念和规划。对外倡导经济外交，积极招商引资，借助外资助力国内发展。借助政策和外资两种途径，解决印度经济发展进程中的两个“不匹配”问题，即制造业与经济基础不匹配、发展高端产业战略与印度充沛但素质偏低的劳动力结构不匹配，推进印度国内的基础设施建设，进而带动制造业的发展。

　　非洲核心国家的经济起飞

　　随着“一带一路”倡议的加速实施，中国对非洲的支持力度不断加大，中非合作越来越密切。虽然大部分非洲国家仍处于动荡之中，但一部分核心国家还是较有潜力的。中国的支持为非洲后发国家的工业化和现代化奠定了坚实的基础：一是基础设施现代化，中国帮助非洲大量兴建基础设施，目前已经为非洲国家总共修建了近6 000公里铁路，实现非洲铁路网的互联互通；二是人才现代化，中国在非洲举办多期援外培训班，帮助非洲培养人才；三是工业现代化，中国按照市场化运作为非洲国家建立工业园、出口加工区、经济特区，投资于非洲制造业、出口加工业，推动非洲的工业现代化。这些外生性的支持有助于加速非洲经济的起飞，进而带来意外的投资机会。目前，中国的支持已初显成效，不少非洲新兴国家发展势头良好，以埃塞俄比亚为例，自2015年以来，埃塞俄比亚GDP保持10.8%的年均增长速度，2017年GDP总额更是接近800亿美元。根据国际货币基金组织预测，未来5年埃塞俄比亚的人均GDP增速将达到6.2%，仅次于印度和缅甸。

　　汇率的逻辑：人民币会升值还是贬值？

　　汇率是两国货币的相对价格，汇率波动不仅会影响一个国家的国际贸易和资本流动，也会对每个人的生活和投资产生直接的影响，比如出国购物的成本、海外留学的学费、海外买房的价格等等，所以理解汇率的逻辑是海外投资的一堂必修课。

　　从货币功能看，货币主要有保值、支付和投机三种需求，基于这三种需求诞生了三种主要的货币定价理论：一是基于保值功能的购买力平价理论，两国货币购买力决定了汇率，购买力变动（两国的相对通胀率）决定了汇率变动。二是基于支付功能的国际收支理论，汇率取决于进出口，与外需、内需、两国相对价格密切相关，即两国相对收入和通胀率决定汇率。三是基于投机需求的利率平价理论，一笔资金投在两国，最后收益率应该相同，汇率变动取决于利差。

　　从不同期限看，考虑到反应的时间长短，汇率分析的逻辑应该是：短期来看，汇率变动取决于市场情绪。短期汇率出现不寻常的波动，是由市场上交易主体主观情绪的变化导致的。当乐观情绪主导市场时便会导致汇率的非理性上升，如在2017年初中国强调了支持人民币的决心之后，有效提振了市场情绪，人民币“势如破竹”，48小时内暴涨近2 000点。而当负面情绪发生时，便会出现非理性下跌。如2016年6月24日，英国脱欧公投结果公布后，英镑对美元汇率下跌逾10%，创历史最低。

　　中期来看，汇率变动取决于资本流动。汇率作为外国货币的一种价格表现，受到资本市场上供求关系的影响。一般来说，资本净流入将有助于本币升值，资本净流出将带来本币的贬值。资本流动即国际收支平衡表中经常项目和资本项目下的资金流动，与贸易、投资、套利、投机和避险等需求密切相关。如2017年世界经济温和复苏，国内经济稳中向好，中国作为重要的出口国，出口同比增长10.8%，贸易顺差2.87万亿元，扭转此前连续两年出口下降的局面，积累了大量的经常项目顺差，支撑人民币贬值预期逆转，逐渐走强。

　　长期来看，汇率变动取决于经济基本面。尽管从中短期看，人民币汇率与经济基本面的关系并不一致，从长期来看，人民币汇率与宏观经济的走势高度吻合。经济基本面向好，经常账户快速增长，形成正向预期，推动本币汇率长期走强。如2014年美元强势单边走强，2014—2016年美元上涨27%，欧元下跌23%，人民币贬值12%，主要是因为各国基本面都较差，而美国领先全球经济复苏，表现出一枝独秀的相对强势。

　　汇率变动受多重因素影响，尽管过程较为复杂，但还是有一定的规律可循，下面将结合汇率的逻辑对各国货币汇率的未来进行分析。

　　美元中短期震荡下行，长期可能进入升值周期

　　对内，受经济复苏利好提振，美元已处于高位，短期来看，美元相对美国经济实力已经超调，随着美元加息进入后半程，负面滞后影响逐渐显现，美元将面临一波重新定价。2018年特朗普面临中期大选压力，在美国收紧贸易政策的大背景下，汇率一般会作为主要抓手附带政治意义。在减少贸易逆差、促进出口的政策目标下，美元配合政治意图，进一步走弱的可能性加大。但长期来看，美元可能还有一定的升值空间，这是因为如果特朗普的“税改”政策能够取得预期成效，将为美国经济增长继续提供更为强劲的动力，而其他国家经济发展前景暂不明朗，美国较其他发达国家具有较为光明的发展前景。

　　人民币短期企稳，中期有贬值风险，长期可能升值

　　短期来看，由于央行采取逆周期调节措施，外汇投机成本上升，这就释放出了稳定汇率的信号，有效遏制人民币贬值预期。再加上我国经济基本面运行相对平稳，汇率持续大幅贬值的可能性不大，破7概率较小。中期来看，对内，中国经济正处于经济结构调整中，尚未完全出清。在经济转型优化过程中存在着极大的不确定性，一旦成效不佳，将会对人民币汇率产生不利的影响，存在一定的贬值风险。对外，中美贸易顺差大幅缩减，2018年上半年贸易顺差仅为9 000多亿，同比收窄26.7%，加上国外轮流加息，资本流动不可忽视，这也进一步加大加剧了市场的贬值压力。长期来看，中国作为全球第二大经济体，正处于经济赶超的最后一个弯道，如果改革取得预期的成效，经济成功转型，中国经济将会被赋予更强劲的增长动力，进而成长为全球第一大经济体，人民币汇率会更加坚挺。

　　英镑有一定的升值空间，但需警惕脱欧中的不确定性

　　目前英国量化宽松逐渐退出，进入加息周期，2017年11月英国央行加息25bp至0.5%，近期再次加息25bp至0.75%，这是英国自2007年7月以来的两次加息，有助于汇率上行。同时，英国经济逐渐回暖，正处于经济修复阶段，将支撑英镑继续上涨。但英镑也存在着一定的风险，现阶段其中最大的不确定来自英国退欧谈判的进程，“硬脱欧”是英镑面临的最大风险。

　　日元短期有升值潜力，但长期可能走弱

　　短期来看，日本央行近期释放出来的强硬信号将被视为退出QE的前奏，日本央行退出QE已提上日程，市场将会做出短暂的回应，日元短期内会有升值的表现。但长期来看，日本老龄化十分严重，消费乏力，企业信贷疲软，经济长远来看没有增长亮点，会影响日元走强。

　　欧元区极不稳定，总体不看好

　　对于混乱的欧元区来说，欧元未来表现不容乐观。目前欧元持续强势，经济稳健复苏、货币政策逐步紧缩为欧元提供上涨动力，但前期快速上涨透支了未来欧元的上涨空间，使得欧元上行有顶。再加上欧盟政治局势不明朗，一体化和分裂力量进入长期博弈阶段，成为欧元波动的主要因素之一。

　　海外买房：不可忽视的机会与风险

　　房地产是中国造富最成功的资产，没有之一。所以，当国内房地产市场调控政策不断升级，地产投资出现拐点，不少中国投资者开始转战国外市场，海外房地产投资成为越来越多国人的选择。

　　近年海外地产投资高速增长，已成为趋势。2015年中国海外地产总投资额为213.7亿美元，增长41.5%；2016年中国海外地产投资额达到330亿美元，同比增长53%；2017年中国在海外的房地产投资高达395亿美元，约2 502亿元人民币，不断刷新纪录。在资本管控力度加大、境外汇款限制趋严的背景下，海外地产投资仍能保持高速增长，足见中国投资者对海外地产的投资热情。

　　从性质来看，海外地产投资分为企业的商业地产和居民的住宅投资。商业地产是海外地产投资的主力，2014年海外商业地产投资额首次超过国内，在商业地产交易总额中占比高达52%，2014—2016年海外土地、办公楼和酒店的投资，占中国对外资本投资的90%。

　　企业是商业地产投资的重要主体，其中保险企业是中国在境外进行房地产投资的主要投资群体，因为银保监会减少了保险企业在境外投资的限制，允许保险公司运用总资产15%的资金投资海外，保险企业有了通往国外的窗口，这在一定程度上鼓励了更多的保险资金将资产配置在海外。比如2013年平安保险2.6亿英镑购得伦敦金融城的标志性建筑劳合社大楼；2014年安邦保险以19.5亿美元的巨资收购纽约著名的华尔道夫酒店大楼，创下了美国酒店并购的新纪录。

　　住宅型地产更受高净值人群的青睐，主要是因为住宅投资回报率稳定，风险相对较小。胡润研究院发布的《2017中国高净值客户海外置业展望》报告显示，接近半数的中国高净值人群将海外房地产投资作为最主要标的，其中公寓和别墅居多，该人群平均每人拥有2.3套海外房产，拥有4套及以上海外房产的人占比高达15.6%。

　　从区域来看，海外地产投资的热门区域有美国、英国、澳大利亚、新加坡、新西兰、加拿大、泰国等。

　　美国是中国高净值人群海外置业的首选。原因有三：一是近年来房价平稳上涨，租金回报率较高，一般可达到7%~9%，回报可观。二是永久产权。美国房屋产权为私有制，一经购买便拥有房子、土地的永久产权。三是教育资源优良。美国是世界上教育质量最高的国家之一，拥有众多世界知名大学。但是需要注意的是美国的房产税政策和其购房税费比较复杂，各州不太相同，从整体来看，美国房产税税率的中位数为1.31%。

　　英国由于人均拥有土地少、可供开发的增量土地资源有限，房地产长期处于供不应求状态，导致房价稳定增长，英国巴克莱银行根据2017年数据预测，未来5年，英国房屋价格将上涨6.1%。而且英国对全球购房者无任何限制，是全世界最开放、最自由的投资市场之一。

　　澳大利亚2017年房地产市场趋于平稳，还具有政治经济环境相对稳定、租金收益稳健、生活品质佳、留学、华人聚集等优势，成为移民的优先选择。但是目前澳大利亚政府禁止海外购房者购买二手房，海外投资者只能购买新房或期房。

　　新加坡是亚洲最佳房地产投资地，购房性价比高，可拥有房子99年产权、教育条件良好、环境安全以及生活舒适，且贷款年利率较低，仅1.5%左右。新加坡买房后虽不能直接移民，但作为世界最开放的经济体之一，买房后可申请长期居留准证。但目前新加坡房价指数持续走低，作为投资有一定风险。

　　新西兰购房可享受免税政策，不用缴纳房产税、契税、房产买卖印花税等，同时还没有资本增值税。

　　加拿大2017年房价指数不断创历史新高，而且货币政策宽松，买房利率较低，政府对首次买房者有多项优惠政策。

　　泰国的房地产投资近来日渐升温，主要原因有两个：一是收回成本的周期短，按照曼谷的平均房价和平均租金算，在曼谷买公寓经过219个月左右基本就能收回购房成本。而在中国，北京是623个月，上海是656个月。二是税费较低，泰国的房产有永久产权，没有持有税。

　　从投资方式上看，国外投资房地产的方式更加多样化。除了和我国一样购买房屋实物外，还可像金融产品一样进行交易，常见的方式有房产投资基金即常说的REITs，是通过发行股份或受益凭证汇集资金，由专门的基金托管机构进行托管，并委托专门的投资机构进行房地产投资经营管理，将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。简而言之，就是将投资者的资金聚集起来购买不动产，然后交由专业的公司进行管理，每位投资者持有不动产的一定份额，不仅能和常规的股票一样获得股利，还能分享由于房产增值产生的利润，同时流动性强，能够及时变现。

　　作为一种投资方式，海外地产投资具有众多优点：

　　第一，海外地产投资不单是财务投资，也是一种消费，代表了一种生活方式。海外购房可以享受很多附带的生活便利，比如移民、子女教育、休假等。如韩国、塞浦路斯、匈牙利、葡萄牙等七个国家买房就可以直接移民。

　　第二，海外地产投资价格相对不高，性价比不错。相比国内北上广深一线城市动辄上千万的居民住宅，部分海外房产的价格相对较低。而且在产权方面，海外房产绝大部分是永久产权。

　　第三，可以通过海外置地以合法渠道实现海外资产配置，实现投资多元化。目前不少发达国家房屋供不应求，房价平稳上涨，房屋租金回报率可观，是较为理想的投资标的。

　　不过，海外地产投资也有一定的风险，需要投资者加以考虑。

　　第一，海外地产投资税费较高，维护成本高。国外的房产税主要是持有税，而不是购买税，因此每年都要缴纳高昂税费。如美国房产需要每年缴纳房产税，每个州和地区都不一样，一般在1%~3%，政府会对每个房子进行评估，根据评估价值计算房产税。

　　第二，海外地产投资有一定的政策风险。国外对炒房有严格管控，比如澳大利亚从2015年开始出台管控政策，海外购房者不得购买二手房、提高土地税、取消海外资产可在澳大利亚的银行贷款等政策，2017年7月部分地区更是对于海外买家额外征收7%的印花税。再如，加拿大收取空置税，温哥华市政府规定，如果一套房子在过去的一年内没有自住超过180天，或者出租超过6个满月，除非有特殊原因，比如居住者生病住院、房子被法院收回等，否则都需要缴纳空置税，其目的就是降低房屋空置率，打击炒作。

　　为什么越来越多的人开始购买海外保险？

　　最近几年，伴随着国内的消费升级和新中产阶层的崛起，海外保险已经成为大众资产配置中一个越来越重要的选择。我们可能或多或少地了解过海外保险的一些信息，但大多是来自保险公司的销售人员，下面从第三方研究的角度介绍一下海外保险。

　　从海外保险购买地来说，大多数人购买海外保险的第一选择依然是香港。无论从地缘、文化还是保险业的发达程度来看，香港都是内地居民购买海外保险的第一选择。作为全球第三大金融中心，香港是全球最自由的经济体和最具竞争力的城市之一，保险业非常繁荣。自19世纪中叶以来，接近200年的发展历史使香港的保险业发展已经十分成熟。根据香港保险业监管局的数据，内地客户保费最近几年增长迅猛，2010年仅44亿港币，2016年已经达到727亿港币，6年内增长了16.5倍，占比由7.56%升至40.59%。

　　从购买的产品险种上来看，内地居民在香港购买的保险以医疗或保障类保险产品为主，约95%是危疾、医疗、终身人寿、定期人寿以及年金等医疗或保障类型的保险产品。约99%保单为非整付保费保单，即保费非一次性交清类型的保单。从这点来说，内地居民购买保险的目的更多是处于寻求长期保障而非追求短期投资回报。

　　以香港保险为例，海外保险的优势非常明显：

　　第一，市场竞争充分，监管严格。

　　香港保险业始于1841年，历经100多年的发展，竞争激烈，信息透明度非常高。从市场参与者来说，香港汇聚了全亚洲最多的保险公司，包括保诚（世界保险业排名第9, 世界500强第56），友邦（AIA，世界保险业排名第49，世界500强第383），安盛（AXA，世界保险业排名第3，世界500强第25），宏利（世界保险业排名第34，世界500强第250）。全球排名前20位的保险公司都在香港设立了业务机构。从监管上来说，香港保险业采用的是政府他律和行业自律监管相结合的监管体制，并对保险中介人也即保险代理（代表某家保险公司、保险经纪（代表投保人）进行严格的资格考试及审查。

　　第二，理赔便捷。

　　香港保险在理赔方面，核保时比较严格，而理赔时只要符合保险责任，审核比较便捷。香港保险理赔全程可以通过邮寄方式完成，具体流程为：通知代理人，搜集资料，递交资料，等待审核，领取理赔金。比如患者在内地的三甲医院检验出保单保障疾病的其中一项，并确诊，即可向保险公司邮寄递交该医院开出的确诊证明、理赔文件等资料和香港银行账号，大约1到4周内就会收到理赔金。

　　第三，全球理赔。

　　一般来说，香港保单可以进行全球理赔，无论是国内还是国外，审核一旦通过，一般两周内就会得到国际理赔支票，如果在香港有银行账户，可以直接打入银行账户内。实际上，很多国内的险种例如重疾险等虽然可以做到全球理赔，但是首先需要选择特定的医疗机构，其次，需要出具中国大使馆认证的证明材料，最后必须回国内才可以进行理赔。

　　第四，保费相对较低。

　　一方面，保险的费率主要是按照当地的人口寿命、发病率、死亡率等因素进行计算，目前香港人平均寿命接近85岁，而内地仅为75岁左右。因此一般来说，香港保险的费率在条件相同的情况下比内地要便宜20%~30%。另一方面，香港保险市场由于竞争比较充分，优胜劣汰之下保费溢价水平不高。

　　第五，保障范围更广。

　　以重大疾病为例，一方面，内地保险公司仅覆盖53种严重疾病并且一般仅限致命性疾病，而香港重疾险可以保障超过百种的疾病，并且分为早期、严重和多重保障的层次。另一方面，当触发赔偿条件时，内地保险公司只会进行一次赔付而香港的重疾险可以多次赔付，不过最近很多大内地保险公司也推出了类似产品。

　　第六，作为资产，投资的性价比更高。

　　从资产配置的角度来讲，在香港购买的港币或者美金保单可以作为资产全球化配置的重要补充。尤其是在人民币贬值预期较强的时候，许多投资者会选择将人民币换成美元出境或者直接购买美元保单，分散贬值风险。随着美联储进入加息进程，国债收益率上升，美元保单的吸引力将会进一步加强。

　　香港的保险收益率相对较高。内地保险公司投资范围受限，对固定收益类资产和权益类资产有严格的比例限制，使得内地保险产品的投资回报率远低于香港保险产品的投资回报率。相较于内地4%左右的年化收益率，香港的保险资金可以进行全球化投资，很多保险产品收益率稳定在6%~8%。

　　当然，收益与风险永远是对等的，海外保险的风险也显而易见：

　　第一，信息不对称，摩擦成本高。整个香港市场有超过160家保险公司，保险品种很多，保险条款非常复杂，并且中文版本是以繁体记录，表述方式也与内地不尽相同。比如，在分红问题上，香港监管机构并未对红利的演示做出明确要求，大多数产品采用6%作为向客户的演示水平，但是由于其本身并没有强制性，实际上很多产品无法达到这一水平，能否实现更多需要看保险公司的资产管理水平。

　　第二，汇率风险高。涉及币种转换的购买必然存在汇率的风险，而保险作为一个存在长缴费周期和长收益周期的产品，所存在的汇率风险无法忽视。香港保单通常以港币或美元计价，由于港币按固定比率与美元挂钩，因此在缴费周期和收益周期内，人民币对美元的汇率的波动会传递到居民购买的保险产品的价值，而这些风险全部由投保者承担。

　　第三，隐性成本高。在香港购买保险，存在很高的隐性成本。一方面，从保费的支付和获赔来看，2016年10月中国银联暂停了对香港保险缴纳的支付渠道，同时内地居民到境外购买的人寿保险和投资返还分红类保险都是金融和资本向下的交易，由于当前外汇管理政策尚未开放这些项目，存在政策风险。获赔方面，由于香港是美元和港币保单，无法直接赔付人民币，因此获赔后还需要进行外汇兑换。另一方面，一旦产生纠纷，香港依据英美判例法系进行判决，对内地居民十分不利。

　　第四，退保损失大。投保人在中途退保时只能获得保单的现金价值。而香港监管部门对保险产品的现金价值没有具体的要求，因此很多保单在前期现金价值很低，投保人如果中途退保会产生比较大的损失。

　　另类资产篇：比特币、艺术品与另类投资品

　　比特币的本质：史上最大泡沫还是数字黄金？

　　区块链技术和基本的投资逻辑前面已有介绍，本节内容主要聚焦比特币——这个最先将区块链技术带入大家视野的应用。最开始中本聪创造比特币的目的是希望创造一种去中心化的数字货币。但是显而易见，一旦货币没有了中心化的发行机构，怎样实现货币的创造、交易和建立人们对货币的信任就成了最关键的问题。

　　首先是货币的创造和交易。假设市场上有很多个拥有账本的用户，如果其中一个用户产生一笔交易，他会将这个交易告诉其他拥有账本的用户，然后让每个拥有账本的人一起做一个数学题。解题的办法只能靠猜，猜的次数越多，猜出答案的可能性越高。谁先猜出来，谁就可以获得将信息记录在账本上的权利，同时会获得比特币作为奖励和记录交易的手续费，最后其他人再根据记录者的账本信息更新各自的账本。

　　换成区块链的术语，账本的每一页都是一个区块，账页的排列顺序由时间戳按时间的顺序排列好。从这个角度来看，由一个一个区块串联成链，这就是区块链。在这个交易过程中，将交易的细节告诉其他用户的技术就是点对点信息传输技术，不让拥有账本以外的人知道交易具体内容的技术是非对称加密技术，整个猜题的过程就是工作量证明这种共识机制。比特币用这样的方法将这三种核心技术捏合起来组成区块链技术。中本聪作为发明者在创世区块也就是账本的第一页中“挖”到了世界上最早的50个比特币，由此揭开了区块链技术革命的序幕。

　　比特币就通过奖励记账者这样一种手段被创造出来了。作为第一种数字货币它有以下几个基本特性：总量只有2 100万枚，每10分钟产生一个区块，每个区块有50个比特币的“挖矿”奖励，每隔4年这个数字就会减半，因此大约在2140年所有的比特币都会被挖出。在所有比特币被挖出后，账本记录者的奖励将会变为向交易者收取的手续费。

　　那么它是如何建立人们对数字货币的信任呢？整套机制的核心是通过工作量来提高造假成本并辅以众多细节构造了一个安全度极高的支付系统。

　　首先，从信息的记录方式上来看，所有的交易信息都记录在区块链上并且每笔交易的流转都可以直接追溯到最初的区块上，所有信息对于所有用户都是透明可见的。其次，从系统的机制上来说，在底层系统上，所有人都会默认账本记录是最长的真实的账本。如果有人想篡改账本某一张账页的数据，因为账页之间是串联的，因此他需要篡改之后每一张账页的数据，并且需要创造出一条记录最长的账本才可以成功。但是由于现在区块链的算力竞争非常激烈，导致攻击者的造假成本非常高昂。一般来说，一笔交易一旦经过六个区块确认之后就可以确保交易生效，这种通过工作量维护的系统以抬高攻击者造假成本的方式使比特币近似拥有不可篡改的特性，以此建立了人们对比特币这种数字货币的信任。

　　但是比特币作为最早的探路者，存在着很多的不足：

　　第一，比特币技术缺陷比较明显。最主要集中在两个方面：一是速度慢，比特币每秒交易的处理笔数只有个位数，形成鲜明对比的是支付宝“双11”最高处理速度达到25万笔每秒。二是扩展性不足，比特币诞生之初只是为了创造一种数字货币系统，仅能用于支付。后续出现的以太坊、EOS等均基于自身的基础链创造了一个可以容纳分布式应用的平台，更不用说已经出现了许多专门将区块链技术应用到不同行业的项目。

　　第二，相关利益群体难以达成共识。目前整个比特币生态中，已经形成了社区开发者、矿工、交易所、用户等多个利益群体。每个人都有权力用自己的选择进行投票。换句话说，支付宝的用户无法决定支付宝的系统升级，但是比特币的相关方却可以对比特币的升级拥有决定权。最典型的例子就是2017年8月比特币分叉出的比特现金，针对比特币交易速率低的问题，比特币选择隔离见证方案，另一部分人则支持扩大区块容量，最后原有比特币群体分裂为比特币和比特现金两个群体。

　　第三，货币定量变相造成通货紧缩。比特币的总量只有2 100万枚，固然满足了深受通货膨胀之苦的群体的期望，但是随着财富的不断创造，这实际上造成了通缩。在这种情况下，生产者的财富被货币持有者所剥削，这又造成了另一种方向的不平等。

　　第四，“挖矿”过程造成资源浪费。比特币“挖矿”中进行大量运算去“猜”答案的过程浪费了大量的电力，而且由于越来越多的人参与进比特币“挖矿”中，算力竞争在过去几年愈演愈烈，后来更是出现了专门用于“挖矿”的ASIC（专用集成电路）矿机。根据统计，目前全球矿场每小时耗电大于60万度，每年大于52亿度，如此大的电力只是去做没有任何意义的随机运算，造成了巨大的资源浪费。

　　第五，算力分布出现中心化倾向。由于比特币价格飞涨，“挖矿”难度迅速提高，出现了专门“挖矿”的“矿池”，目前比特大陆旗下加持有股份的矿池总算力已经接近53%，实际上已经成为现在比特币生态中的一个不可忽视的问题。在比特币的机制下，所谓的“51%算力攻击”是指一旦有人拥有超过全网51%的算力，就有能力撤销已经发生的交易。虽然比特大陆作为最大的受益者并没有经济上的动力去发动这种攻击，但是这已经与中本聪创造比特币时的目的背道而驰。

　　区块链技术整体还处在一个非常初级的阶段，对于普通投资者来说应该以谨慎为主。而比特币作为区块链技术的第一个应用，有开创性的意义，但是不论是技术、扩展性等方面都存在一些难以解决的问题。比特币实际上已经不足以代表整个区块链技术的未来，反而更像是记录在青史上的过去。

　　艺术品：被绝大多数人忽视的疯狂资产，如何估值？

　　艺术品，是被绝大多数人忽略了的重要资产。在中国，艺术品投资占比不大，但增长很快。根据《财富》杂志的数据，艺术品相较股票、房地产而言，一直保持上升趋势，尤其是在高净值人群中越来越受欢迎。从西方发达国家的经验来看，中高收入阶层对艺术品鉴赏、收藏的偏好非常明显，80%的富人都收藏有艺术品。

　　艺术品在历史上一直是一种重要的保值资产。希特勒攻下巴黎时首先抢夺的就是黄金和艺术品，战败前也是最先隐藏黄金和艺术品；国民党去台湾前放弃了很多财产，却带走大量艺术品，这样才有了台北故宫博物院。在当代，天价的艺术品也经常出现，比如2012年保利拍卖的李可染的《万山红遍》以2.93亿元成交，1978年他的作品价格仅900元一张，25年间增长了300多万倍。2017年底达·芬奇的《救世主》在纽约佳士得以4.5亿美元成交，2017年4月香港苏富比拍卖会上明成化斗彩鸡缸杯以2.8亿港币成交。

　　艺术品投资其实有一个成熟的体系。从投资的角度来说，大致有以下类别：书画、文珍古董、现当代艺术、古籍手稿、玉石、珠宝钟表、邮票纸币、摄影作品和名酒等。整体上，除了个别小众类别的艺术品是个人对个人进行私藏交割外，其他种类大多逐渐形成了较为成熟的产业链体系。以书画为例，产业链主要由艺术家、画廊、艺术品经纪人、拍卖公司和收藏者构成。艺术家负责创作，画廊和艺术经纪人作为中介为两端搜寻符合条件的交易对象，同时也筛选、包装、推广合格的艺术品进入市场，拍卖公司则主要是二级市场的重要平台，从事中介拍卖服务，此外也有部分拍卖公司在拓展艺术品金融、市场咨询、储藏保管等衍生业务。

　　中国艺术品的市场总规模目前有3 500亿元左右，艺术品拍卖市场整体规模基本稳定在近六七百亿元；艺术品金融市场，2013年起步，2014年约200亿元，2015年迅速发展，2016年已经达到600亿元。同时一大批市场新业态和艺术品产业业态也在蓬勃发展。细分的市场份额上，以拍卖市场为例，书画绝对是主导力量，占比近65%，瓷玉杂项紧随其后，占据20%的份额，再次是油画和当代艺术。

　　回顾中国艺术品市场的历史，总共有三次周期性高峰：第一次是1995—1997年，第二次是2003—2005年，第三次是2009—2011年。以第三次为例，当时市场资金泛滥，参与主体扩大、艺术品投资信托问世，使交易额一下从2009年的212亿元增长到2011年的947亿元，超过美国成为世界第一大艺术品市场。到2015年，经济持续低迷，艺术品市场也逐渐冷落下去。

　　艺术品资产的一大特质就是非标准性，也就带来了一大难题，比如如何估值。一般来说，艺术品的价格主要受四个因素的影响：

　　第一是艺术品市场整体表现。综合世界所有艺术品来看，这也是最重要的因素，几乎占据近70%的重要性。简单说就是水涨船高，为什么中国的艺术品前几年特别受投资者青睐，就是中国经济下的艺术品市场大势好。同时，市场大势背后也有艺术品细分市场的各种状况，如20世纪80年代印象派特别受欢迎是由于日本人在炒作。此外，细分市场也受鉴赏力和鉴赏品位的影响。

　　第二是艺术家的知名度。比如北齐南吴，也就是北派的齐白石和海派的吴昌硕，实际上齐白石受到吴先生影响很多，但在很长一段时间，北派的艺术家知名度很高，但海派的知名度较低，导致了相关作品价格上的低估。艺术家姓名的整体认知度，其实就是品牌，如一张作品是齐白石的，或者是莫奈、毕加索的，每个人的均价都有很大的差距。

　　第三是艺术家在专业领域的地位。之前说到每个艺术家的作品均价有很大差距，其中一个重要原因就是他们在艺术史上的地位。如塞尚是后期印象派的主将，拉斐尔是文艺复兴意大利三杰之一，齐白石是近现代中国绘画大师。

　　第四是艺术品的创作时期。不同的时期代表创作者不同的艺术创作水平，比如早期作品略显青涩，后期则成熟甚至是集大成而作，或者部分作品是精品，部分只是应景之作等，价格自然也大有不同。

　　各种艺术品主要有以下四种估值方法：

　　第一种是市场比较法，就是利用市场上同样或者类似的标的，比如相同年代、相同类型、相同区间地位的作品近期交易价格，进行直接比较或者类比分析，再根据对象具体特质略有加成或下降拟定大致价格。这是国内目前最常用和最实用的估价方法。

　　第二种是成本加总法，即根据对象的生产成本或创作成本，进行各项费用要素大致累加合成得到的估价。这种方式比较适用于艺术品本身材质价值占比较大，艺术加工附加值大致可估算出的品类，如现代玉石，和田玉的材质价值与加工费构成最基本的价格，再叠加渠道费用等可得出大致价格。但这种估价方式需要对市场行情较为熟悉。

　　第三种是拍卖市场参考法。中国艺术品拍卖从20世纪90年代起步，至今已有20多年历史。国内拍卖模式大同小异，主要是拍品征集、拍品鉴定、市场推介、预展拍卖等几个环节。由于有多方竞价，大致形成较为公开的价格走势，再结合拍卖品与艺术品标的的品相和艺术价值等综合可得出大致价格。目前我国拍卖行市场集中度较高，北京保利、中国嘉德、匡时国际是中国艺术品拍卖行业的第一梯队。

　　第四种是专家咨询法。投资艺术品要点不仅在于估值，更在于估真假。无论是书画的赝品、古董的仿品还是美玉或石头等，都需要对所投的艺术品类有较为深刻的认识和理解。如和田玉中，新疆料、俄料、青海料都有不同的特质和价格，很多假品以石头、卡瓦石、韩玉等来冒充，还有仿冒籽玉的做皮做色等，辨别这些都需要积累经验和眼力，咨询专家很多时候也可作为一种分析估值的依据。

　　另类投资品：让你大开眼界也可能改变你一生

　　“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”是投资永恒的真理。多样的资产配置可以有效地分散风险。简单的道理易于传播，但却很容易遗漏一些关键信息。像这句话一样，鸡蛋不仅不能放在一个篮子里，也不能放在相近的篮子里。比如，如果一个人投资了黄金，又投资黄金公司的股票，看似分散了投资，但是一旦黄金价格下跌，不论是黄金还是股票都会承受损失。

　　因此除了主流的股票、债券和现金之外，了解更多的另类投资，然后根据底层资产之间的联系进行资产的分散配置显得十分必要。

　　根据普华永道的数据，全球另类投资在2004—2007年间增速高达28.5%，预计未来几年增速将会保持在9.9%，整体规模将会在2020年达到15.3万亿美元，另类投资主要的投资方向是私募股权和对冲基金，二者合计占比超过80%。

　　在之前的内容中我们已经提到了很多另类资产。既有实物投资品，例如房地产、黄金、大宗商品等，也有公募、私募基金，例如FOF、PE、VC以及P2P等非标准化的债权。下面重点介绍一下没有提及的一些比较重要的另类投资品，基于投资策略的不同，主要有对冲基金、并购基金、养老基金、困境投资基金以及MOM（管理人的管理人）基金等。

　　对冲基金

　　对冲基金一般是指通过金融衍生品和证券市场进行双向投资，实现跨产品、跨市场的风险对冲，追求正收益的基金。根据采取的策略不同又可以分为宏观策略、相对价值、事件驱动以及权益对冲四种。采用事件驱动策略投资困境证券的对冲基金同样属于接下来将会提到的困境投资基金。以权益对冲为例，国内股市每买入一手50ETF指数基金，然后买入同样数量的50ETF卖空期权，理论上这种操作可以完成风险对冲，不论50ETF的价格如何波动，最后收益都是0。一旦市场对于50ETF指数基金或者50ETF卖空期权的定价出现失误，对冲基金都可以通过反向操作获取稳定的正收益。但是这存在两个问题，一是存在产品费率、结构、流动性、对于卖空的限制等市场内的问题，比如2015年股灾时股指期货因为监管几乎陷入瘫痪。二是不同的交易时间、交易规则甚至交易币种不同产生的跨市场问题，比如在新加坡上市的富时A50指数期货和A股之间的任何对冲都存在这个问题。因此从实际操作上来说，完美的对冲很难做到，更多的是尽量对冲，缩小风险敞口，在控制风险的前提下获取正收益。目前来说，一般国内的对冲基金平均收益率在11%左右。

　　并购基金

　　并购基金主要通过收购目标企业股权，进而获得企业的控制权，通过重组改造提高企业质量，然后再以IPO或出售股权的方式实现退出。全球的并购市场在2008年金融危机之后稳步增长，最近5年全球并购市场发生并购投资超过20 000件，总金额高达2万亿美元。从行业来看，主要集中在工业、信息技术、非必需消费品及医疗健康等领域。从国内来看，2013年到2018年，中国并购基金募集超过900只并购基金，募资规模超过7 000亿。投资的方向则主要集中在医疗健康、信息技术、金融等领域。值得一提的是，并购基金在中国发展出了“PE+上市公司”的中国特色运作模式，这是一种PE担任并购基金普通合伙人（GP），上市公司担任有限合伙人进行杠杆式投资，服务于上市公司产业并购的一种模式。例如爱尔眼科2014年与东方资产管理股份有限公司、中钰资本合作成立了两只并购基金，主要用于投资优质医院项目。这种参与方式由于深度介入实业，风险高，收益也高，一般年化收益率可以接近20%。

　　养老目标基金

　　养老目标基金是一种创新型的公募基金，以追求养老资产的稳健增值为目的，持有期限较长，主要采用目标日期和目标风险两种策略。前者随着目标日期（一般是退休日期）的逐渐接近动态调整资产配置比例，降低权益类比例以符合投资者不断降低的风险偏好；后者则是追求将风险恒定在某一水平以符合不同投资者的风险偏好，一般分为激进、稳健和保守三种类型。中国主要采取FOF基金的形式。养老目标基金的推出主要是由于主要依靠基本养老保险的养老体系存在较大的问题。一方面支出在不断增加。首先，2017年我国65岁以上人口占比高达11.4%，正在快速进入老龄化社会；其次，目前我国居民平均寿命76.3岁，未来预计平均寿命还会进一步提高。这都导致未来养老金支出将会不断增加。另一方面，亏空扩大，未来预期收入下降。首先，由于历史原因，养老金账户亏空严重，2016年城镇职工养老金收缴支出差额为–5 086亿元；其次，2012年中国劳动力见顶之后，后续的二胎政策效果不佳，2017年中国出生人口1 723万人，比2016年减少了63万。总体来说，在中国这是一个全新的产品，没有过往的历史业绩可以比较，但是养老目标基金的推出对于我们进行资产配置，做好养老筹划有很大的帮助。

　　困境投资基金

　　困境投资基金指专注于困境资产投资，通过折价买入资产并持有，直到资产赢利能力和现金流修复，再将资产出售获利的基金。困境基金主要兴起于20世纪末美国的垃圾债违约潮，在1998年亚洲金融危机和2008年金融危机后扩散到世界其他地区。参与者主要是私募股权基金和对冲基金。根据统计，目前投资于困境资产的私募股权基金和对冲基金有近千只。困境投资基金最大的优势在于可以和其他资产形成有效的风险分散，非常适合经济危机期间的投资品种，21世纪以来，专注于困境资产的私募股权基金累计回报率超过500%，对冲基金累计回报率接近600%，远高于同期的标普500和道琼斯工业指数210%、245%的涨幅。

　　MOM基金

　　MOM基金指基金的基金经理并不直接管理基金投资，而是将基金资产委托给其他基金经理进行管理的基金。在国内，由于缺少配套的政策，MOM基金主要是以券商资管计划的方式发行。2014年11月10日国内首只MOM类券商资管计划招商智远群英荟MOM成立。MOM基金相比于其他基金来说非常小众，目前仅以招商证券为首的4家券商有相关的产品。根据相关统计，截至2018年5月末，我国仅有21只MOM产品，总规模19.98亿元，2017年平均收益高达7.59%。

　　结合房地产、黄金、大宗商品等实物投资，FOF、PE、VC等基金以及各种标准化证券、非标准化的股权、债权等投资方式，如果我们能够运用好这些工具，完全可以实现分散投资风险，获取稳定正收益的目的。

shicai0515
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