原油期货贴水落空，OPEC还会如实减产吗？

　　文|金十财经【微信ID: goldnews】

　　如果OPEC能够落实减产协议，那么油价走高的同时，市场结构也会从升水转向贴水。而如果能够成功转向贴水，OPEC将能实现三大目标。然而，分析师指出，按照OPEC当前的减产策略，贴水在今年难以实现。

　　按照OPEC公布的减产目标，世界经合组织（OECD）成员国的石油库存应该回落至五年均值的下方。而根据OECD数据，去年12月底其石油库存为31.01亿桶，较五年均值高出3.31亿桶。不过，通过减产间接抬升油价确定是最佳策略吗？

　　财经研究网站Seeking Alpha专栏作者博勒斯高（Robert Boslego）指出，如果OPEC落实了减产协议，原则上油价应该会上升，同时原油期货市场结构也会从升水转向贴水。期货升水指的是期货的远期价格高于现货价格，反之则为贴水。

　　若OPEC能促使油市转向期货贴水，那么它就能实现三个目标：一是其出售原油的现货价格高于套期保值者卖出的期货原油价格；二是石油公司积累库存的动力将大大减少，延长低库存的持续时间；三是原油生产商对于对冲的兴趣减弱，减少增产计划。假设OPEC维持当前的减产策略，那么市场要到什么时候才能从升水转向贴水呢？

　　对此，博勒斯高研究了过去十年的数据，并找到了支撑期货贴水的美国原油库存水平。他发现，原油库存至少要跌至五年均值以下，期货市场才有可能出现贴水。

　　在过去十年时间内（2007年1月至2017年1月），贴水仅在24%的时间段出现，剩下76%的时间都是由升水主导着市场。由于OPEC在2014年11月开始实施其市场份额争夺策略，原油期货市场一直处于升水的结构当中。

　　当然，原油库存只是决定市场升水或贴水的其中一个因素，但无疑它是一个非常重要的变量。以下是同期美国原油的库存情况。过去十年间的库存最低值为2.65亿桶，最高值为5.12亿桶。EIA最新数据显示，美国的石油库存为4.95亿桶，过去四个星期增加了1600万桶；而通过计算可得五年均值为3.93亿桶，比最新数据要低1.02亿桶。

　　博勒斯高由此建立了一个频次分布模型，来评估不同库存水平之下的升贴水情况。譬如，原油库存处于2.65亿桶（最低值）或以上的情况占比为100%，贴水时段占24%，升水则占76%；而在表格的最后一列，则为库存处于5亿桶或以上的情况，时间占比为2%，没有出现贴水的情况。

　　据此分析，美国原油库存处于3.93亿桶（五年均值）时，期货市场出现贴水的情况为0%。也就是说，若要出现贴水，美国的原油库存需要下降至3.6亿桶以下，较如今4.95亿桶的水平要减少1.35亿桶。博勒斯高认为，除非OPEC转而采取更为直接的策略（循序渐进地上调油价，由市场需求引导产量水平），否则贴水不可能在今年内出现。

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