9月初，我国原油期货主力合约SC1809将进行交割。这是我国原油期货上线以来的首次交割。上海原油期货上线近5个月，你真的弄懂它的规则和玩法了吗？在8月26日，由中国石油大学举办的“中国石油大学（北京）能源管理论坛暨2018MBA开学典礼”上，上海国际能源交易中心副总经理陆丰，对我国原油期货和国际油市进行了十分全面盘点。现在就跟小编一起看看这份很可能是“史上最全”的，关于中国原油期货的解读。

　　中国石油大学（北京）能源管理论坛上，上海国际能源交易中心副总经理陆丰详解中国原油期货。

期货市场“助配资”

　　作为科普贴，咱们首先说说期货这个东西。全世界所有大宗商品都是通过期货市场进行定价，无论从粮食到金属，从化工品到能源，无一例外。

　　我国自己的期货市场诞生于1990年。由于尚未对外开放，境外投资者无法参与进来，因此中国期货价格对国际价格仅有间接影响，没有直接的作用。也基于这样的原因，我国目前也在不断推进中国期货市场的对外开放。

　　但其中有一个特例，就是中国原油期货。中国原油期货是完全对外开放的期货品种，这取决于我国没有原油现货市场的客观事实，因此必须开放国际投资。陆丰表示，原油在中国是一个短线、特许经营的产品，能做原油贸易的公司很少。而在没有现货市场的情况下做期货是不可能取得成功的。因此只能把目标放到更广大的区域，通过保税区交易，吸引国际投资者的参与。

　　期货市场是资产管理非常重要的组成部分，据统计98%的世界500强企业利用期货市场进行保值增值。其中航空公司更是个中翘楚。据了解，航空公司燃油成本占其总成本的30-50%，油价高时可接近80%。一家航空公司高管表示，航油本身不是盈利产品，保（值）和不保（值）差别不大，但保（值）了以后对报表和企业的经营管理非常有信心，而不保就是赌博。这也体现出期货市场的核心在于价值管理，而非风险投资。

　　为实现保值增值，理财机构会进行多头配资。除购买股票、国债、房地产外，同时进行大宗商品的投资，如购买黄金、铜和石油。据陆丰介绍，今年国际油价从40美元一路涨至80美元，凡在原油上做多头配资的资管产品均有优异表现。这是期货市场对资产管理的一个贡献。

国际油市“看亚洲”

　　说完了期货市场的重要性，我们再来谈谈原油市场。国际油价始终是热点话题。国际油价在经过了跨国石油公司定价、OPEC“官方”定价等一系列计价方法后，于上世纪90年代逐渐演变为期货计价。

　　国际油价最大的特色在于不同地区的基本价格不同。举个栗子，美国页岩革命后，原油产量大幅攀升。但受制于基建等客观因素，很大一部分油品运不出来。当产量超过仓储时，美国油价就表现为低位运行。这时如果中东向美国出售原油，就必须参照美国的WTI价格进行计价。

　　这里引出一个新的“知识点”，即：严格目的港限制。以沙特为例，从沙特卖到世界各地的原油，其价格是不统一的。这种价格差催生了一系列套利行为。而严格的目的港限制就是为了规避这样的套利行为。要求必须点对点运输，中途不得转卖。

　　在我国原油期货的规则设计中，也将这一因素考虑在内。陆丰谈到，中国原油期货的交割标的，不包括有严格目的港限制的原油，以避免目的港和最终持有人发生变化。

　　在国际原油市场上，中国和美国是起到决定左右的两大因素。先来看美国，国际能源署（IEA）今年初表示，最迟到2019年，美国将取代俄罗斯成为全球最大产油国。而中国则是全球第二大石油消费国，同时IEA也预计，中国2030年将超过美国，成为全球最大的石油消费国。

　　一个是最大产油国，一个是最大消费国。这两者之间的贸易关系又如何呢？陆丰表示，考虑到能源安全问题，我国石油的进口渠道非常分散。其中，俄罗斯、沙特和安哥拉是最主要的进口来源。而阿曼、伊朗、伊拉克等国次之。此外还有巴西、委内瑞拉、科威特、哥伦比亚等多个进口渠道。而美国并非我国主要原油进口国，也因此，尽管中美之间贸易战不断升温，但在原油方面的影响，并未如人们设想的那样糟糕。

　　目前来看，我国石油占一次能源结构19.4%，远低于1/3这一全球平均水平。但IEA也预计，到2040年石油将成为我国的主导能源。陆丰谈到，我国石油工业经过多年发展，国内市场已趋饱和，炼厂一次加工能力远超市场需要。因此未来油企的发展方向在于国际化。以上游为主的中石油、以炼厂为主的中石化、以海上为主的中海油以及以山东为代表的地炼企业，未来的转型方向在哪里，是产业下一步面临解决的问题。

原油期货“负重任”

　　我国原油期货上线之初就肩负重任，即发现原油的亚洲价格。一直以来，亚洲油气企业背负着沉重的溢价。据了解，原油的“亚洲溢价”约在1-3美元/每桶，也就是说我国每年要为这部分毫无道理的溢价多支付数十亿美元——仅仅是因为原油在亚洲没有一个基准价格！如果中国原油期货能够取得成功，成为比肩于布伦特、WTI的亚洲计价标准，那么受益的将是整个亚洲油气行业。

　　然而我国原油期货也有着很多前车之鉴。据了解，在此之前，亚洲曾有过16个原油期货产品，但全军覆没。中国原油期货上线至今，表现超出预期。但至于是否能实现价格发现功能，即成为亚洲原油计价基准，还要看未来市场的接受情况。

　　好消息是原油期货上线之初，就有石油公司采用上期能源原油期货合约价格作为基准价购买原油。据了解，3月26日，中石化全资子公司中国国际石油化工联合有限公司（联合石化）与壳牌公司签署了原油供应长约，从2018年9月开始，壳牌供应联合石化的中东原油将以上海原油期货作为计价基准。

　　除了“亚洲溢价”迫使亚洲必须诞生一个可以计价的期货品种外，我国推出原油期货也是国家发展的必然选择。众所周知，我国油气严重依赖进口，并且未来还会持续上升。陆丰解释到，我国老油田已进入生产中后期，而新发现油田有限，不足以维持石油产量。因此进口量急剧增长。今年上半年原油对外依存度已超过70%。因而国际油价对中国整个油气行业有巨大压力。此时推出自己的原油期货，可以促进整个行业的健康发展。在国际油价偏高之时，锁定成本，减少投入；在国际油价偏低时，采购更多石油，增加储备。

规则设计“很靠谱”

　　说到中国原油期货，不得不谈谈几个有别于其他原油期货的特点。这些针对中国实际情况设计的特殊规则，也让中国原油期货规避了很多可能存在的风险，变得“很靠谱”。

　　首先是政策给予了我国原油期货极大的支持。我国原油期货采用人民币计价。陆丰谈到，由于美元在国际贸易中的地位和作用过强，使得使用其他币种计价的亚洲原油期货产品均无疾而终。而随着中国在世界经济体中的作用日益加大，人民币是最好的可以抗衡美元的币种。对此，人民银行给予充分的政策支持，“需要什么政策给什么政策”。此外人民币计价也能规避人民币兑美元汇率波动带来的风险。

　　其次，最后交易日的选择规避恶意违约风险。与国外短假期为主不同，我国有很多“黄金周”甚至更长的假期，在长假期间一旦期货价格出现大幅波动，很容易导致恶意违约事件发生。陆丰表示，期货市场是做信用交易，其最高保证金是20%，倘若长假期间国际市场价格波动超过20%，易引发恶意违约。因此中国原油期货将交割问题放在假期之前解决，秉持“谁持有仓单，谁承担风险”的原则，避免假期带来的恶意违约现象。

　　此外，还有一些与国际主流原油期货有所区别的设计，而这些不同的设计在玩家判断油价走势时，或将起到重要作用。比如交割标的的选择。我国原油期货交割标的为中质含硫原油，并未限定具体产地。而国际主流原油期货如布伦特原油，为出产于北大西洋北海布伦特地区的轻质低硫原油，而WTI原油则为美国西德州轻质原油。那么，为什么我国的原油并未限定产地呢？陆丰解释说，我国原油期货理想交割标的为大庆原油和胜利原油，但这两种原油自90年代起就基本不出口。因此我国在设计原油期货商品时，选择用品质代替品类。同时考虑到政治因素，委内瑞拉、伊朗等可能受到制裁的油种，以及非洲等政治风险较大地区的油种，未纳入我国原油期货交割标的中。目前可进行交割的标的主要是中东原油和部分胜利原油。而目前，中东显示出种种分裂迹象，也让油价走势更加几份莫测。“这种莫测正是期货市场得以存在的核心。”陆丰说。

　　另一个“中国特色”设计是涨跌停板的沿用。在国际主流期货市场，往往通过熔断机制来控制市场风险。据了解，目前期货市场主要以量化交易（即自动化交易，而非以往的人工下单）为主，一旦市场同时看涨或看跌，会催生同样类型的策略交易往一个方向前进，进而导致“踩踏事件”，造成极短时间内的急速涨跌。价格的剧烈变动会引发大量止损盘出现，而这些止损盘的出现进而又会引出更多止损盘，导致价格雪崩式变化。比较著名的“闪崩”如去年五月布伦特和WTI油价短短几分钟之内跌破200天移动均线，交易员认为量化交易和止损盘踩踏应该“背锅”。

　　为了尽可能减少“闪崩”的出现，国际主流期货市场采用熔断机制，以WTI为例，当每天涨幅是前一天结算价的正负5美元时，市场暂停交易两分钟，之后涨跌停板再放大一美元，事实上相当于并没有真正的地板或天花板。而中国原油期货，考虑到实际情况，认为基本面不支持价格如此剧烈地波动，因而并未设置熔断机制，而是沿用了涨跌停板的设置，以规避可能出现的市场风险。

　　此外还需要关注的是原油期货的挂牌合约是长合约。境外通常挂8-9年，我国挂3年，而我国普通期货商品挂牌时间为1年。这是由于原油开采的实际情况所决定。但较长的合约会带来流动性的问题，需要做市商来解决。根据上海国际能源交易中心8月16日发布的公告，做市商制度有望在上期能源正式推出。

运行情况“超预期”

　　经过将近5个月的运行，我国原油期货进展顺利，业内普遍认为好于预期。

　　价格方面，原油的“上海价格”略高于布伦特原油，处于合理区间内。且与布伦特、WTI、阿曼等国际主流价格相关性良好，既体现出国际市场价格大趋势，也反映了中国局部市场的价格波动。

　　与石化产品的价格波动关系亦较为明显。如与PTA、PP、PVC等塑料制品存在明显相关性，意味着良好的套利关系。而与黄金、铜之间为明显的非因果关系，因此在企业资产配置中，原油可以和上述两种商品并列为三大主流配资商品。

　　客户方面，截至8月17日，原油期货开户已超3万。由于原油期货设置资金门槛（50万起）和投资者的资格认定，因此这一数字足以说明投资者对我国原油期货“很关注”。陆丰介绍说，中国原油期货的客户中，有很多账户为特殊法人，即基金公司的不同基金产品。这表明企业资产管理对我国原油期货的强烈需求。

　　境外客户方面，目前开户数量为52个，但这52个客户囊括了涉油企业、涉油贸易公司、金融机构以及基金公司等国际主流参与者，也说明境外投资者对这一市场高度关注。

　　总体而言，我国原油期货只用了几个月的时间就实现了国外3-5年的表现，业内普遍表示满意。但中国原油期货未来的发展，依然取决于市场接受程度。只有市场更好地理解和运用了中国原油期货，上海价格才能够真正成为原油三大基准计价标准之一。“中国推出原油期货并非为了取代欧美，而是亚洲真的需要这样一个市场。”陆丰表示。

　　此外，陆丰还提示投资者，近期人民币对美元汇率波动明显，也会对油价造成一定影响。此外外汇进出也面临不便，使很多境外原油套保承担很大压力。而通过我国自己的原油期货，投资者可以更好地参与市场。“在中国原油期货市场价格偏高时，原油生产国和贸易商可以通过卖出实现更好的销售利润；而在价格偏低时，中国企业可以通过采购的方式，减少交易成本。”（赵晓飞）

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