在AI算力基建浪潮与光模块技术迭代的双重机遇下，天孚通信凭借全产业链技术壁垒和全球化产能布局，成为高端光器件领域兼具业绩弹性与技术稀缺性的核心标的，其1.6T光引擎与CPO相关业务正迎来关键突破期。

　　

　　一、核心业务与行业地位

　　

　　（一）全链条技术能力筑牢竞争壁垒

　　

　　天孚通信主营高端光器件的研发与量产，产品覆盖光组件、光引擎等品类，广泛应用于AI数据中心、光纤通信等场景，是国内极少数具备“芯片→器件→模块”全链条技术的企业。公司依托氧化锆陶瓷、精密模具等基础材料技术，搭建起八大技术平台，可实现从无源器件到有源光引擎的全系列产品供应；在1.6T光引擎等高端产品中，核心器件自制率超70%，成本控制能力居行业前列。

　　

　　（二）头部客户与市场地位稳固

　　

　　公司连续多年入选全球光器件竞争力十强，是英伟达、谷歌、华为等国内外龙头厂商的核心供应商，海外收入占比近50%。2025年上半年，其光通信元器件收入达24.56亿元，同比增长57.84%，产能利用率随AI算力需求持续攀升；1.6T光引擎已实现批量交付，深度绑定英伟达GB300机柜供应链，直接受益于全球算力基建提速。

　　

　　二、2025年前三季度财务表现

　　

　　2025年前三季度，公司实现营收39.18亿元，同比增长63.63%；归母净利润14.65亿元，同比增长50.07%，整体保持高增长态势，但单季度数据显现短期波动：

　　

　　1. 盈利能力逆势提升：第三季度毛利率环比提升4.3个百分点至53.68%，净利率达38.72%，核心驱动因素为1.6T光引擎等高毛利产品占比提升，以及内部成本优化。

　　2. 现金流质量显著改善：前三季度经营活动现金流净额13.44亿元，同比增长50.43%，销售回款能力增强，主业“造血”能力稳步提升。

　　3. 短期交付遇阻：第三季度单季营收14.63亿元，环比下降3.23%，主因上游EML光芯片紧缺导致1.6T光引擎交付延迟，叠加研发费用环比增加1063万元；不过公司已通过硅光方案研发缓解物料压力，后续交付弹性可期。

　　

　　三、战略动向与成长驱动

　　

　　（一）全球化产能布局2026年迎放量

　　

　　泰国生产基地一期已于2024年投产，二期厂房2025年完成装修交付，2025年8月已启动设备调试与样品制作，预计2026年大规模量产，可有效承接海外高端订单；国内江西基地同步扩产，规划新增1.6T光引擎产能499万只/年，为后续订单交付提供支撑。

　　

　　（二）前沿技术卡位下一代算力需求

　　

　　公司前瞻性布局硅光光引擎、CPO（共封装光学）等技术，适配3.2T及以上速率光模块需求。在GTC2025大会上，英伟达推出Quantum X800硅光CPO交换机，天孚通信凭借精密光学连接技术，成为其CPO供应链核心合作伙伴，负责高密度FAU定制及光引擎气密封装，率先抢占下一代技术红利。2025年上半年，公司研发投入2.0亿元，同比增长15.8%，重点攻关单波200G光器件等前沿项目。

　　

　　（三）行业需求持续爆发

　　

　　全球云厂商资本开支大幅上修，谷歌2025年CAPEX指引提升至910-930亿美元，且预告2026年将显著增长；英伟达预计2026年底前Blackwell与Rubin GPU总出货量达2000万颗，将带动1.6T光模块需求在2026年翻倍，公司作为核心配套商将直接受益。

　　

　　四、潜在风险提示

　　

　　1. 上游物料瓶颈风险：EML光芯片短期紧缺仍可能拖累1.6T光引擎交付进度，虽硅光方案可部分缓解，但技术替代节奏存在不确定性。

　　2. 估值与业绩匹配压力：截至2025年12月初，公司市盈率（TTM）约84倍，高于行业均值；机构预测2025-2027年归母净利润为20.7/30.7/38.9亿元，对应PE 64.6/43.6/34.4倍，高估值需业绩持续高增长支撑。

　　3. 行业竞争加剧：光模块赛道参与者扩容，价格战或挤压利润空间，同时技术路线迭代可能引发产品替代风险。

　　

　　五、投资逻辑与关注指标

　　

　　天孚通信的核心价值在于“短期1.6T放量兑现业绩、长期CPO技术打开估值”的双重属性：短期来看，泰国基地产能爬坡与EML芯片紧缺缓解后，2026年1.6T光引擎出货将迎来加速；中长期而言，其在CPO领域的先发布局，有望随英伟达等厂商技术推广实现价值重估。

　　

　　可重点跟踪三大指标：1.6T光引擎季度出货量、泰国基地产能利用率、CPO相关产品客户验证进度。