毛利80%！80后女生低调赚了22亿，腾讯撑腰再冲上市

　　引言：它曾想“让天下没有孤独的人”，如今却要为这份“孤独”明码标价。

　　从温暖的社交乌托邦，到年入22亿的情绪生意，Soul在收割3.9亿年轻人后，背负着腾讯的重注与市场的审视，第四次站到了港交所的门前。

　　当无数年轻人在物理世界中保持距离，却转向虚拟空间寻求情感连接时，一个庞大的市场悄然开启。2025年底，主打“灵魂社交”的Soul再度向资本市场递表。

　　它坐拥近3.9亿注册用户，既有腾讯49.9%的持股作为战略背书，却也同时面临着超过124亿元人民币的债务风险。

　　图源：小红书

　　从“灵魂社交”到“AI+沉浸式社交”，标签几经变换。当温暖的口号遭遇冰冷的资本，Soul的漫长上市路，究竟是一场情怀的胜利，还是一场精准的情绪变现？

　　一个“仅自己可见”的念头

　　长成3.9亿人的树洞

　　Soul的起点，源于一个极具时代感的社交洞察。

　　2015年，创始人张璐在分享生活动态时，陷入了两难。朋友圈熟人太多，充满表演压力；微博关系太弱，如同石沉大海。最终，那条动态被设置为“仅自己可见”，留在了QQ空间——表达欲在复杂的社交计算中无声消散。

　　这个瞬间让她捕捉到一个市场空白，一个既能自由宣泄真实情绪，又能获得善意回应的“中间地带”。

　　2016年，Soul应运而生，其核心逻辑与主流社交背道而驰，不看颜值、不依托线下身份，而是通过兴趣图谱、人格测试与算法，进行“灵魂匹配”。

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　　产品早期虽不乏技术瑕疵，但用户展现了惊人的容忍度，甚至用截图等方式坚持互动。这强有力地验证了“无压力社交”需求的真实性与迫切性。

　　Soul迅速在年轻群体中建立起口碑，完成了冷启动。

　　资本的嗅觉同样灵敏。2020年，在用户增长与留存数据得到验证后，腾讯通过D轮融资战略入股，以49.9%的持股成为最大机构股东。

　　这笔投资为Soul带来了支付通道、流量支持等关键生态资源，更是一次来自互联网巨头的强力战略背书，为其后续的商业化与规模化铺平了道路。

　　情绪明码标价

　　一份孤独感催生的印钞机

　　Soul将虚不可言的“情绪价值”，做成了一门毛利率超过80%的实在生意。

　　其商业模式以虚拟形象（Avatar）装扮 + 会员特权 + 虚拟礼物组成。用户从创建Avatar开始，发型、服饰等大量个性化选项需付费购买；在群聊派对中赠送礼物、获得优先推荐等增强体验的特权，也都明码标价。

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　　这套模式的本质，是将用户对共鸣、陪伴与关注的情感需求，系统性地转化为可消费的虚拟商品。招股书显示，2025年前八个月，此项“情绪价值服务”收入占比高达90.8%，每付费用户月均贡献104.4元。Z世代用户占比78.7%，在AI+沉浸式情绪经济行业中位列第一。

　　图源：Soul 招股书

　　AI技术的引入，则让这台“情绪印钞机”运转得更高效。

　　Soul自研的“灵犀”推荐系统和“Soul X”大模型，不仅负责更精准地匹配“灵魂”，还试图在破冰、聊天等环节提供辅助，降低社交门槛。

　　让用户更容易建立连接、更长时间停留、从而拥有更强的付费意愿。

　　图源：Soul招股书

　　从2023年起，这套模式跑通了盈利闭环。公司经调整净利润扭亏为盈，2023年赚了3.61亿元，2024年赚了3.37亿元。“让天下没有孤独的人”的愿景，在账本上被改写为“让天下愿意为缓解孤独付费”。

　　付费率仅6.5%与消失的新朋友

　　然而，这台高效的“情绪印钞机”，正面临着“燃料”增长乏力的根本性挑战。盈利光环之下，裂痕已然显现。

　　据招股书披露，Soul的月活跃用户数在2022年达到2940万的峰值后便进入停滞，2025年前八个月为2800万，仍未恢复高位。这意味着其核心用户池增长已经陷入疲软状态。

　　另一关键指标“付费率”，则暴露了商业化的天然瓶颈。截至2025年8月，Soul的付费用户比例仅为6.5%。

　　图源：Soul招股书

　　相比之下，同期谋求上市的婚恋平台“伊对”，付费率高达12%。这揭示了一个现实，绝大多数用户只愿在此免费寻找陪伴，并未形成稳定的付费习惯。

　　再者，收入结构的单一性放大了潜在风险。超过九成的营收依赖于虚拟物品，使得公司的命脉悬于少数付费用户的消费意愿之上，抗风险能力脆弱。广告业务占比始终徘徊在10%左右，增速放缓，未能成长为第二增长曲线。

　　图源：Soul招股书

　　更大的阴影来自赛道自身的“宿命”。陌生人社交领域早有前车之鉴，昔日的王者“陌陌”已陷入用户流失与营收下滑的困境。

　　这类平台似乎难逃一个循环，依靠新鲜感与情绪驱动快速起量，但用户关系一旦深化，便会迅速迁移至微信等成熟通讯工具，原平台则沦为“一次性”的连接跳板。

　　此外，匿名与虚拟特性伴生的内容安全与诈骗风险，也让平台持续处于强监管的聚光灯下。

　　据黑猫投诉平台数据显示，关于Soul的累计投诉量已超过5600条。

　　图源：黑猫投诉平台

　　在年轻人聚集的小红书等社交平台上，也有不少用户分享其负面体验，吐槽平台”聊骚““侮辱性言论”太多，或抱怨匹配质量下降。

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　　这些声音揭示出，在平台追求商业化和规模扩张的同时，用户体验与社区治理正面临严峻挑战。

　　闯关IPO

　　背负124亿背水一战

　　面对现实瓶颈与增长焦虑，使得Soul的上市之路异常坎坷。此次递表，已是其第四次尝试。

　　前几次的折戟，让一份沉重的对赌协议浮出水面：Soul账上记录着一笔高达124亿元的“可赎回负债”。

　　这本质上是早期融资中与投资机构签订的协议，意味着若公司未能成功上市，将面临连本带利回购股份的巨额现金偿付压力。

　　这实质上是关于企业成长速度与资本市场窗口的一场对赌。早期投资者以资金押注公司能在约定时间内达标上市。

　　若公司未能完成这一关键跳跃，则对赌失败，公司须履行“清算回调”义务，将投资款连同约定的资金成本一并返还。

　　这笔规模巨大的可赎回负债，构成了Soul的刚性兑付压力。其持续产生的利息支出不断侵蚀公司利润，更使得本次IPO成为一道必须跨越的生存关卡——成败之间，别无退路。

　　为此，Soul必须讲出一个足以打动资本市场的新故事。在外部技术浪潮与内部资源重配的双重作用下，其对外故事线发生了显著转向。

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　　曾经的“社交元宇宙”标签被迅速刷新，取而代之的是更契合当前资本与技术偏好的“AI+沉浸式社交平台”这一新叙事。它计划将此次IPO募资的大部分，用于强化AI、GPU及数据分析能力。

　　这步棋兼具进攻与防守意味。进攻在于，借助AI概念提升估值想象空间，并试图用技术真正突破匹配效率和体验瓶颈，打破增长天花板。

　　防守在于，必须向投资人证明，其逐年增长的巨额研发投入是值得的，并且有能力在AI的新竞赛中不被甩下。

　　图源：Soul招股书

　　腾讯的49.9%持股是它最强的背书，但也是最深的绑定。 Soul在支付、云服务、流量获取上深度依赖腾讯生态。这种关系是护城河，也可能成为独立性的隐忧。

　　Soul的准上市

　　超越IPO的行业实验与价值拷问

　　Soul的上市历程，早已超越了一家创业公司的资本化个案。

　　它已成为观察移动互联网红利退潮后，社交创业生存逻辑的典型案例。

　　任何美好的产品初心，最终都必须在严苛的商业模式中验证其可持续性；即便是精准的赛道切入，也可能深陷行业固有的周期性困境与道德风险之中。

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　　这更是一场关于情感数字化的大型商业实验。它试图验证两个核心命题，一是当代年轻人的孤独感，能否通过技术平台实现规模化的疏解与可持续的商业转化？

　　二是当情感连接被系统性地嵌入付费节点，这种被精密设计的“温暖”，其用户体验与商业效率的平衡点究竟何在？

　　对Soul的创始团队而言，成功上市意味着穿越生死线，解除对赌枷锁，为公司赢得关键的生存与发展资源。

　　然而，对于其数亿用户而言，上市可能标志着平台发展逻辑的根本性转折——从一个以情感体验与社区氛围为核心的“绿洲”，转向一个必须对季度财报和股东回报负责的“上市公司”。

　　写在最后

　　无论Soul最后能否成功敲钟，其长达数年的尝试与挣扎，都已为“情感经济”的商业模式、估值逻辑与伦理边界，提供了一个无法绕开的、极具参照意义的行业样本。

　　它留下的，不仅是一个公司的上市悬念，更是一个时代关于社交、情感与商业关系的深刻叩问。

　　对此，您怎么看？欢迎在评论区留言讨论，发表您的意见或者看法，谢谢。

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