摩根士丹利（大摩）人形机器人AlphaWise调查反馈闭门会议纪要

2025-12-09 发布在科创

　　会议时间：2025年12月5日（星期五）

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　　一、会议目的与调研背景

　　本次摩根士丹利闭门会议旨在向机构客户分享其研究团队在人形机器人领域的最新研究成果。会议核心内容基于一项名为“AlphaWise”的专项市场调查。该调查访问了86位来自不同行业的高管，重点探讨了企业对人形机器人的采购意愿、现有产品评价、功能期望以及对其未来替代工作岗位的预期。此外，会议也深入分析了人形机器人产业发展对全球半导体行业带来的投资机遇。

　　二、AlphaWise调研核心结论：长期乐观与短期瓶颈并存

　　工业分析师钟胜首先分享了调研的整体结论。调研结果强化了研究团队对人形机器人乃至整个智能机器人行业长期乐观的预期，但同时也清晰地揭示了当前产品成熟度不足这一主要瓶颈。

　　1. 市场意愿强烈，接受度处于早期：

　　· 尝试意愿高：高达62% 的受访者表示，他们愿意在未来三年内尝试使用人形机器人。这表明企业端对这项新技术的兴趣和采纳意向非常强烈。

　　· 实际应用少：然而，当前真正在测试人形机器人的企业比例仅为10% 左右，表明从意愿到实际行动尚有距离，行业仍处于早期导入阶段。

　　· 形态偏好务实：在机器人形态选择上，企业表现出高度务实性。仅3% 的受访者坚持必须采用“足式”人形机器人，而37% 的受访者对轮式或履带式等移动效率更高的形态持开放态度，核心考量是“工作效率优先”。

　　2. 核心应用场景明确，能力期望现实：

　　· 主要场景：受访者认为人形机器人最适合的应用场景排名前三的分别是：仓储物流环境（80%+）、生产制造环节（79%）和客服零售（70%）。

　　· 能力预期：大多数企业对人形机器人的能力期望较为现实。他们主要希望机器人能承担特定场景的专门工作，而非一开始就具备泛化的通用能力。仅32% 的受访者认为机器人需要具备非常通用的能力。

　　3. 对就业的潜在影响：

　　· 基于受访者的平均预期，未来5年内约有11% 的工作可能被机器人替代；未来10年内，这一比例可能上升至28%。

　　· 替代效应在工业和制造业中预计将高于服务业。

　　4. 采购支出计划积极：

　　· 90% 的受访企业计划在未来三年内增加在机器人（不限于人形）领域的支出，其中30% 的企业表示将“显著增加”。这从资本开支角度印证了企业推动自动化的坚定意愿。

　　三、产品现状与采纳挑战：价格与能力是两大门槛

　　调研深入剖析了当前人形机器人产品面临的市场反馈和采纳障碍。

　　1. 产品满意度低：

　　· 仅有23% 的受访者对当前人形机器人的表现表示满意，另有25% 表示非常不满意，其余持中立但期待改进的态度。值得注意的是，制造业企业的反馈略好于服务业和其他工业领域。

　　2. 采纳驱动力与障碍：

　　· 主要驱动力：提升效率、降低劳动成本、减少工作错误。

　　· 主要障碍：

　　· 能力有限：机器人当前能完成的任务范围较窄。

　　· 成本高昂：包括购置成本高、维护成本高。

　　· 集成复杂：将机器人融入现有工作体系难度大。

　　3. 关键能力提升需求：

　　· 企业最希望看到的机器人能力提升前三项是：与人协同工作的能力、机器人本体的灵活性、以及自我学习能力。

　　4. 价格鸿沟显著——最关键的现实约束：

　　· 市场期望价格：92% 的受访者认为，人形机器人价格必须低于20万元人民币才可能被广泛应用。其中，期望价格在5万元以下、5-10万元、10-20万元区间的受访者分别占25%、28%和40%。

　　· 现实市场价格：目前能在实际工作场景（非研发）中应用的人形机器人，价格普遍在50万元人民币以上，甚至高达70-80万元。

　　· 降本路径：行业共识是，成本与规模高度相关。许多公司设定了激进的降本目标，期望在未来2-3年内将成本降至目前的一半左右。

　　四、品牌认知与采购考量因素

　　1. 品牌知名度：在受访者愿意评估的品牌中，智星（推测为特斯拉）以60% 的占比遥遥领先，随后是云深处（28%）、优必选（23%）、美的（17%）等。钟胜分析，这主要与品牌当前的市场知名度有关。

　　2. 采购决策因素：企业在选择机器人品牌时，最看重的因素依次是：可靠性、安全性、功能性、成本、与自身场景的融合度/定制化服务能力。而机器人所用零部件的品牌以及厂家的供应商生态体系，被列为最不重要的考量因素。这表明采购方更关注终端产品的整体表现和适用性，而非内部供应链细节。

　　五、投资展望与建议：聚焦零部件产业链

　　基于调研，钟胜代表摩根士丹利工业团队给出了投资观点：

　　· 长期乐观，短期渐进：长期坚定看好行业，但短期（未来2-3年）产品智能化突破需要大量物理世界数据训练，应用将是渐进式过程，而非爆发式增长。团队对2026年全球人形机器人出货量的预测相对保守，约为2万台左右。

　　· 投资首选零部件赛道：在机器人整机放量前，零部件供应链将率先受益于整个机器人产业（包括移动机器人、协作机器人等）的进步。

　　· 推荐标的：

　　1. 汇川技术：具备提供电机、编码器等多品类零部件的能力，产品开发与交付能力强，有望在产业上量后获得广阔市场。

　　2. 恒力液压、绿的谐波、禾赛科技：分别是丝杠、谐波减速器、激光雷达等关键零部件领域的市场领导者。这些部件在机器人整机中“外采”比例较高，市场需求确定性强。

　　六、半导体产业影响与投资机会

　　科技分析师刘端接着从半导体视角分析了人形机器人带来的机遇。

　　1. 产业意义：人形机器人是弥合AI（软件）与物理世界鸿沟的关键载体，是实现“具身智能”的核心形态，其技术挑战远高于纯软件AI。

　　2. 市场规模预测：研究团队预测，到2045年，与人形机器人相关的半导体市场规模将达到3050亿美元。尽管单位算力成本在下降，但单台机器人所需的算力不断提升，推动其半导体物料成本（BOM Cost）持续上升，预计2025-2030年间将上升15%，到2045年将再增40%。

　　3. 三大核心半导体板块：

　　· 大脑（AI芯片）：负责核心计算与边缘处理。

　　· 视觉：高分辨率传感器与图像处理芯片。

　　· 感知：包括各类传感器、电机驱动器、电源管理、关节控制器等模拟芯片。

　　4. 全球投资机会梳理：

　　· 美国：关注AI处理器供应商（英伟达、AMD）以及提供视觉、功率管理、运动传感方案的优质公司（安森美、恩智浦、德州仪器、微芯科技）。

　　· 欧洲：作为全球模拟半导体重镇，英飞凌、意法半导体等将在传感器与控制器领域深度受益。

　　· 日本：索尼（视觉传感器）、瑞萨电子（微控制器）在赋予机器人核心反应能力方面具备优势。Disco、Advantest是关键的半导体设备供应商。

　　· 韩国：首推三星电子，其在AI芯片代工、传感器制造及通过收购布局算法与整机组装，有望成为重要的集成商。

　　· 大中华区：在镜头传感器、功率管理、结构件、散热组件等领域拥有众多优秀标的。

　　七、总结

　　本次摩根士丹利闭门会议通过一手调研数据，描绘了一幅清晰的人形机器人产业图景：下游企业需求强烈且支付意愿明确，但当前受制于产品能力与高昂价格。产业将遵循“硬件先行、软件迭代”的规律发展，在整机大规模放量前，核心零部件与半导体供应链将率先迎来确定性的成长机遇。投资应着眼于长期趋势，并聚焦于在关键环节已建立壁垒的龙头企业。

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　　备注：本纪要基于内部会议内容整理，仅供参考，具体数据以公司正式公告为准。如涉及非公开信息，请及时联系下架！