数据中心液冷行业观点更新

　　1、数据中心液冷渗透率情况

　　渗透率现状及驱动因素: 根据第三方数据，预计2025年数据中心液冷方案渗透率将从2024年的14% 大幅上升至33%。这一提升主要得益于英伟达2025年GPU系列机柜几乎全部以液冷形式出货，其中GB200液冷渗透率超70%（接近75%），GB300则达100%；此外AMD、亚马逊2025年新发布的机架都提供液冷方案，预计2026年服务器液冷渗透率还会大幅提升。判断是否需导入液冷有两个指标：一是热流密度（芯片单点发热强度，风冷热解上限为1000瓦/平方厘米），二是单机柜功耗（系统级单位，风冷热解上限为100千瓦）。随着芯片功耗加速提高，液冷会成为必选项，但用户会平衡成本选择次优散热方式，这也是AMD、亚马逊同时发布风冷与液冷机架的原因，且风冷机架搭载芯片数明显少于液冷机架。

　　CSP厂商液冷布局: 台湾散热大厂双鸿三季度法说会提到，厂商通常有多种方案技术储备，可根据客户需求提供解决方案，即使未来技术切换，对份额影响或不及预期，份额变动主要出于供应链安全与性价比等因素。北美CSP厂商在基础设施建设方面已开始准备具备液冷布线能力的建筑，微软也在多处试点部署液冷，计划2025年全面以液冷系统作为标配架构。

　　2、主流厂商液冷技术方案梳理

　　英伟达液冷技术: 英伟达在Ruby 200早期阶段采用微通道冷板主流配置技术，该方案与GB系列结构相似，仅在冷板芯片盖和TIM材料上做升级；未来计划引入的微通道盖技术是在芯片盖板上直接蚀刻或3D打印微通道，无需冷板，涉及半导体封装，生产和测试过程更复杂。供应链方面，台企建策已通过验证，奇宏、双鸿有技术储备；该技术预计2026年Q4成熟，最早在Ruby Ultra使用，且快接头和CDU用量只增不减，价值量为当前冷板3倍。

　　谷歌液冷技术: 谷歌有成熟的液冷技术：分流冷板（冷却液同时经过多块冷板，对分水器和阀门要求更高，实现精准冷却）、裸芯片冷却（有效降低热阻）；引入主动流量控制阀，通过服务器级闭环控制实现精准流量调配，从第四代TPU开始液冷变为可调控热管理系统，适应AI训练负载波动大、功耗变化快的特点。谷歌重视可靠性，CDU采用N+1冗余架构，配置注液套件推车，有严格漏液测试及远程监测报警系统，液冷组件正常运行时间接近100% 可用性。

　　AMD及亚马逊液冷方案: AMD 2025年6月针对MI350系列GPU机架推出风冷和液冷版本，风冷支持64卡并行，液冷支持128卡；亚马逊2025年11月底发布Trillion 3芯片及服务器，风冷搭载64颗芯片（可使用现有机柜），液冷机柜搭载144颗训练芯片，大幅提高scale up能力。

　　3、2026年液冷市场空间测算

　　GPU液冷市场测算: 以英伟达GPU液冷为核心，按单机柜液冷价值量8.4万美元、2026年10-12万个机柜（以72卡为基准），测算GPU液冷市场有望达到100亿美元；该测算是在非主要元器件仍使用风冷的情况下，若2027年Ruby Ultra实现100%液冷，市场仍有上修空间。

　　ASIC液冷市场测算: 沿用英伟达GB300液冷方案成本拆解，将单机柜8.4万美元价值量除以72张卡，得出单张芯片液冷价值量约1167美元；结合第三方数据，2026年数据中心ASIC出货量800多万颗、液冷渗透率40%，测算ASIC服务器液冷市场空间约39亿美元。

　　整体市场空间及增速: 2026年GPU与ASIC服务器液冷市场空间合计有望超过150亿美元，较8月仅GPU液冷空间测算提升30%以上；以2024年65亿美元市场规模为基准，2025-2026年年均复合增长率约55%；外资机构认为液冷是AI算力产业链中年复合增长率最高的板块。

　　4、液冷产业链及企业进展

　　产业链零部件供应: 液冷产业链零部件供应方面，冷板主要供应商为奇宏、双鸿、库玛斯及宝德，其中奇宏、双鸿、库玛斯已在东南亚扩建液冷产能以应对高强度需求；CDU按部署方式分为Sidecar、Enroll和Enrack，Sidecar为当前市场主流，通常带1~2个服务器机架，Enroll节热容量8~10个机架，CDU主要供应商为维谛和宝德；此外，CDU配置方式的改变会对整体液冷方案价值量产生影响。

　　台企（奇宏、双鸿）进展: 台企方面，奇宏、双鸿为液冷散热供应链代表性厂商。奇宏2025年营收受渗透率提升和下游需求爆发影响，连续9个月营收创新高且增速加速，三季度法说会称订单能见度已至2028年；进入GB300后，Switch3使用水冷板，水冷板及快接头用量提升，单机价值量更高，公司对2026年展望乐观，越南新厂产能开出后表现将好于2025年，高附加值产品比例提高推动毛利率有望向30%迈进。双鸿2025年增长强劲，年中因缺料增速小幅下滑但份额未受大影响，当前月冷板产能约30万片，有均热片生产业务，且从2025年二季度开始对超微供货。

　　内地企业（英维克等）情况: 内地企业方面，英维克2025年11月中旬通过NV审厂，获2026年订单指引：快接头拿到3~4%份额对应约5亿收入，CDU贡献约2亿收入，预计2025、2026年市占率为个位数；2025年全年营收约60~65亿，净利规模3.5~4亿。消费电子领域，高端智能机单机价值量大幅增长，游戏本高价值量比例上升，近年份额逐渐提升；通讯领域涉及服务器、交换机、基站，服务器业务正与国内外CSV接触。国内企业需关注订单落地情况，年底各家将陆续排出2026年排产计划；ISC服务器逐步推出液冷方案，头部C云厂商加速自研芯片规模化部署与外部商用，数据中心液冷渗透率加速上行；部分企业已切入英伟达、谷歌供应链，本土有望诞生国际一流液冷厂商。

　　5、投资建议及关注标的

　　投资建议及关注公司: 在芯片散热方面，主要关注曙光数创、英伟达、飞荣达；数据中心散热方面，主要关注高澜股份、申菱环境。