寒武纪、字节算力需求及摩尔线程上市交流会议纪要

　　寒武纪、字节算力需求及摩尔线程上市交流会议纪要

　　会议时间：2025年12月5日

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　　一、核心观点：从“供给约束”转向“需求为王”的时代

　　会议伊始，主讲人张宏达开门见山地提出了对国产AI芯片产业的核心判断：随着时间推移，“供给”和“产能”将越来越不是问题，而“需求”将成为决定公司价值的核心要素。

　　· 短期与长期的辩证关系：他承认，在即将到来的2026年，供给可能仍处于偏紧的“紧平衡”状态。但若将视野放远至2027年及以后，产能瓶颈必将被打破。回顾中国各行业的发展历史，鲜有哪个行业能长期受制于供给不足。因此，研究的重心必须提前转向需求侧。

　　· 评判公司的黄金标准：张宏达提出了一个清晰且苛刻的评判标准：一家国产AI芯片公司是否具备长期价值和竞争力，关键在于能否获得大型互联网公司的“万卡级”持续、稳定采购订单。这里的“万卡级”不是一次性采购，而是形成了一种稳定的供应链关系。这将成为区分公司发展阶段、估值水平和未来潜力的重要“质量标准”。

　　二、字节跳动：算力需求的“十倍速”引擎

　　会议将字节跳动作为需求分析的典型案例进行了深入剖析。

　　1. 产品生态与市场反响

　　· 字节新推出的AI手机市场反响超预期，被认为真正实现了人们对AI手机的想象。更重要的是，这是字节在长时间未推出重磅新硬件产品后的一次成功亮相，其产品稳定性和完成度得到了验证（例如在复杂任务测试中表现可靠）。

　　· 字节的独特优势在于其庞大且多元的生态系统（如抖音、懂车帝、番茄小说等），这为其大模型提供了丰富且可直接落地的应用场景。

　　2. Token消耗量：揭示真实需求的硬指标

　　主讲人指出，评判算力需求最硬的指标是Token（令牌）的日消耗量。字节的数据极具说服力：

　　· 2025年初：日消耗量约为4万亿Token。

　　· 2025年底：已达到40万亿Token，完美达成年初设定的十倍增长目标。

　　· 2026年预期：根据产业调研和字节自身的产品规划，预计其日消耗量将再翻十倍，达到400万亿Token。这一增长源于内部业务调用和外部API服务的双重驱动。目前内部调用约占三分之二，外部占三分之一，未来外部占比有望提升。

　　3. 从Token到算力：需求增长的量化推演

　　算力总需求由Token消耗量 和 模型参数量 共同决定。

　　· Token的驱动力：明年的Token消耗量有十倍增长的明确预期。

　　· 模型进化的抵消效应：大模型技术本身在不断优化，完成相同任务所需的模型参数可能减少（例如从需要1000亿参数模型优化到仅需200亿参数）。这意味着，单纯Token增长不会完全等比例地转化为算力需求。

　　· 综合判断：在Token十倍增长、模型参数可能减半的假设下，张宏达团队判断，字节对算力卡的总需求在2026年实现3到5倍的增长是较为合理的预期。

　　4. 算力卡的需求结构：小尺寸推理模型为主

　　字节当前及未来的算力需求主要以小尺寸推理模型为主，服务于推荐、广告、搜索、内容审核等成熟业务。这类场景对卡的性价比和稳定性要求极高，而非极致算力。

　　· 现役主力：目前主要使用某型号的580/590等卡以及一些更早期的型号（如P4、V100）。但许多老卡已停产，正逐步进入退役周期。

　　· 未来需求：为满足3-5倍的算力增长，预计将主要采购某型号的580/590乃至下一代690等卡。主讲人特别指出，寒武纪（某英式） 在字节体系内因适配早、生态整合深，优势较为明显。

　　5. 一个被低估的宏大叙事：“智算”替代“通算”

　　张宏达强调了一个常被市场忽视的巨量市场：用智能计算（AI算力）全面替代传统通用计算。

　　· 即使AI不创造任何新场景，仅将现有互联网业务（如抖音的推荐、头条的搜索、懂车帝的广告）背后的算法，从传统CPU/通用计算平台迁移到专用的AI推理芯片上，就能带来万亿美元级别的市场空间。

　　· 这种替代的驱动力不仅是效果更好，更是成本更优。字节正在实践这条路径，而这正是其推理算力需求持续爆发的根本逻辑。因此，所谓的“AI算力泡沫”论在此逻辑下不攻自破。

　　三、寒武纪的竞争力：在关键场景中验证的“稳定性”

　　分析师李想随后补充了关于寒武纪具体竞争优势的分析。他指出了一个长期被市场忽视但对客户至关重要的指标：稳定性。

　　· 稳定性的价值：在数据中心承担关键推理任务时（尤其是直接面向B端用户、无冗余备份的场景），芯片的稳定性直接关系到服务质量和用户体验。频繁的卡顿、重启是不可接受的。

　　· 寒武纪的验证：经过在字节长达一年（自2024年12月起）的大规模实际部署，寒武纪产品的稳定性得到了“充分验证”。其芯片已广泛应用于字节的广告推荐、搜索、文本乃至多模态推理等场景。

　　· 架构优势匹配场景：寒武纪采用的DSA（领域专用架构）或ASIC架构，在执行算法相对固定、参数规模较小（通常在百亿参数以内）的推理任务时，执行效率高，性价比突出。在当前以单卡或小集群推理为主的阶段，其通信方面的短板被弱化，而计算效率的优势得以放大。

　　· 升级路径清晰：随着字节的算力基础设施从单服务器向大规模集群演进，寒武纪等国产芯片也有清晰的路径，逐步向更大参数模型的推理乃至训练场景拓展。

　　四、摩尔线程上市：背景雄厚，绑定大客户

　　会议最后简要讨论了当日上市交易的摩尔线程。

　　· 股东背景亮眼：其股东阵容涵盖了一线互联网巨头（字节通过量子跃动投资、腾讯投资）和主要运营商（中国电信旗下资本、中银资本等），体现了产业资本的高度认可。联通虽未直接投资，但已有采购使用。

　　· 产品线与客户：公司已迭代多代产品，涵盖消费级GPU和数据中心GPU/DPU。目前战略重心已全面转向数据中心。其营收高度集中，前两大客户贡献了约85%的收入，其中第一大客户推测年采购量在5000张卡左右，显示了其已切入核心客户供应链并实现稳定供货。

　　· 上市后展望：随着上市后关注度提升和国产化浪潮，公司估值有上升空间。

　　五、总结：回归需求本质的投资视角

　　张宏达在总结中再次强调核心结论：

　　1. 需求主导：投资国产AI芯片，应逐渐淡化对短期产能的纠结，深度研究其下游核心客户的真实需求及增长持续性。

　　2. 标杆验证：能否获得互联网大厂“万卡级”持续订单，是检验公司成色的试金石。

　　3. 字节案例：字节跳动2026年Token消耗量预计再增十倍，将驱动其算力需求实现数倍增长，为已深入其生态的供应商（如寒武纪）提供坚实的业绩基础。

　　4. 市场广阔：“智算替代通算”是比AI创造新需求更确定、更庞大的基本盘，足以支撑行业长期发展。

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　　备注：本纪要基于内部会议内容整理，仅供参考，具体数据以公司正式公告为准。如涉及非公开信息，请及时联系下架！